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[心得] 比FTX倒閉更大的利空

看板DigiCurrency標題[心得] 比FTX倒閉更大的利空作者
murmurcats
(呢喃貓投資)
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影片好讀版:
https://youtu.be/pb6Y682kh4c


以下正文:
FTX交易所倒閉,所有投資人都緊盯著事件發展後續的同時,
加密貨幣借貸龍頭-Genesis,陷入破產疑雲(彭博),
如果Genesis倒塌,可能會引發比FTX倒閉還嚴重的市場崩跌,這到底是怎麼回事?

今天就讓我們來聊一聊這件事吧。

【Gensis是什麼?面臨了什麼危機?】

要聊到Genesis是什麼,到底為什麼他是市場上最大的地雷,
你就得先知道他的來由,他背後的公司到底是誰說起。
Genesis隸屬於母公司,DCG(Digital Currency Group),

這間公司同時管理著,全球最大的加密貨幣基金 Grayscale,與全球最大加密貨幣放貸公司 Genesis。
對於幣圈來說,儼然是一頭哥吉拉等級的巨獸,
那為什麼,同時坐擁加密貨幣兩大龍頭的DCG,會面臨旗下子公司破產的傳聞纏身呢?

得從源頭,Genesis說起了。
Genesis,是成立於2013年的老牌加密貨幣公司,
作為一間提供全方位服務的經紀商,
他的主要業務是提供給機構投資人的場外交易服務,以及進行加密貨幣的放貸。
在2021年的第4季,Genesis甚至發放了創下紀錄的500億美元貸款給市場,可以說是妥妥的放貸龍頭。

在上週,Genesis旗下的貸款部門Genesis Global Capital,宣布他們將暫停贖回,以及新貸款的發放服務。



https://i.imgur.com/qbKVLLb.jpg

這消息一出,市場頓時炸開了鍋。先有FTX暫停提幣後倒閉的例子在前,這時Genesis又暫停了贖回的服務,非常難讓人不懷疑,
Genesis內部的財務,是不是發生了什麼問題?

在公告發布後,有消息開始流傳,
Genesis是在三箭資本事件,與FTX事件爆發後發生虧損,
而導致他們的流動性發生問題,

所以才在11/16發布禁止贖回與停止新貸款的公告。
而在Genesis發布公告之前,他的母公司DCG曾向其他資本,尋求10億美元的緊急貸款,
因此市場主流觀點認為,DCG這10億美元是為了填補Genesis的資金缺口。

這件事也影響到了他們的合作夥伴,前十大的現貨交易所 Gemini。
他們其中一種收益型產品:「Gemini Earn」,是跟Genesis合作,由用戶存入資金後,
Genesis作為中間人,將這些資金借給某些機構投資人,再發放利息給用戶的產品。
在Genesis爆出停止贖回後,Gemini 也公告表示,將暫停用戶從Earn贖回資金的服務。

我們也可以從Nansen.ai看到,受到消息的衝擊,11/17時,
Gemini在24小時內流出了8.5億美元的代幣,穩定幣儲備更是僅剩1.5億美元,處於相當危險的狀態。


https://i.imgur.com/SrKjwvg.jpg

(圖源:@theData_Nerd)
再加上最新的市場傳聞顯示,Genesis在融資上的情況似乎不是很順利
而我們了解了Genesis面臨的困境後,就要來到更重要的下一部份了。
只要你在幣圈,都可能被這隻巨鯨倒下的餘波震飛,所以千萬不要忽略再來的資訊。

【GBTC是什麼?為什麼會受到影響?】

在了解再來可能爆發的事件之前,我們得先做一點基礎說明,
讓大家瞭解一下,灰度是什麼,他在可能發生的下一場風暴裡,扮演了什麼重要的角色?

如我們前面所說 ,
灰度,是全球最大的加密貨幣管理基金,也是除了中本聰之外,
全世界最大的比特幣持有者,管理著高達110億美元的資金部位。

他們也發行了全球最大的比特幣信託基金,GBTC。

【GBTC的運作機制】
跟常見的ETF不同,GBTC的運作機制是這樣的:

1.投資人把現金交給灰度,購買比特幣;或把比特幣交給灰度保存。

2.灰度會把比特幣,存入託管在Coinbase的冷錢包,
這邊我們要特別注意一下,比特幣一存進去,就沒辦法贖回。
這件事很重要,但先記得就好,我們後面會再繼續說明。

3.灰度給投資者等同GBTC的股票,鎖倉6個月,之後可以在股市賣出,
而對於你存在裡面的比特幣,灰度每年會收2%管理費。

那你可能會想問,為什麼會有人去交易一個第三方發行的比特幣基金,
不直接買比特幣就好?

原因很簡單,因為投資機構的一舉一動都受到監管,即使機構想買比特幣,
也會因為監管機構不允許,而無法購買,所以機構就轉而購買受到監管的GBTC ,作為資金配置的一環。

可以說,GBTC,是承載傳統金融到區塊鏈世界的一座橋梁。

【為什麼GBTC會受到影響?】
我們前面提到, 灰度與Genesis雖同屬母公司DCG,
但照理來說,他們應該是獨立運作的子公司才對,
為什麼Genesis爆發的事件,有可能會影響到灰度呢?

依據11/21的一則爆料Twitter,灰度的母公司 DCG,對其子公司Genesis欠款約11億美元。

在DCG給股東的最新一封信中,CEO澄清,
這11億美元的本票,是2032年才到期的。實際上DCG對Genesis的欠款,大約5.75億,對外的負債則是3.5億。

https://i.imgur.com/b9ZFwUs.jpg

在DCG給股東的最新一封信中,CEO澄清,這11億美元的本票,是2032年才到期的。
實際上DCG對Genesis的欠款,大約5.75億,對外的負債則是3.5億。


https://i.imgur.com/4UCebF7.png

比較不樂觀的看法認為,若消息屬實,作為母公司的DCG欠債違約,他旗下的子公司資產都會受到影響,這其中,當然包括了灰度。

這對於市場來說,會是一個大麻煩,為什麼呢?
因為在Genesis發生如此嚴重事件的情況下,投資人們當然也會懷疑,
DCG會不會用非法手段挪用GBTC的資產 ,來幫Genesis救火?

畢竟有FTX挪用用戶資產的案例在前,整個市場都不得不謹慎。

另外一種可能的情況是,如果Genesis真的出事,母公司DCG為了救火,
想要走正規路徑動用GBTC中的資產,因為GBTC的基金性質,
不允許將GBTC贖回成比特幣,他們如果想動用裡面的資產,
就勢必得選擇解散這個信託基金。
而贖回後的大量比特幣,就有可能對市場造成極大的拋壓。

雖然理論上來說,不會這麼快且直接的拋售,
但可能會造成市場恐慌,帶來新一輪的下殺。

【Grayscale是否有儲備證明?】

那照理來說,面對這麼多的負面消息
灰度這時候,應該要跟其他交易所一樣, 跳出來提交資料,幫自己的資產背書,對吧?

從灰度公布的資料來看,目前他們持有的比特幣顆數應該是63萬顆,
如果公布存放的錢包地址,那市場的疑慮應該能被稍稍降低。

https://i.imgur.com/Fx5qIxm.jpg

但他們並沒有,灰度只是發文表示,我們的資產很安全,不論託管方或我們自己,都無權挪用。
但是出於安全考慮,我們不會發布儲備證明, 也不會公布鏈上的錢包訊息 。

這就有點嚴重了,其他的產業龍頭,
像是幣安,都已經公布自己的儲備證明。
而灰度,在面臨這麼大的負面消息的時候,
為什麼,都還不肯公布自己的資產證明呢?

因為官方遲遲不公布儲備證明,
市場上,開始有人試圖去追蹤GBTC可能的存放錢包。
但也僅能拼湊出GBTC大約50%的持倉,
因此,部分投資人開始猜測,GBTC可能根本沒有這麼多的儲備。

在這時候,全球第二大交易所,Coinbase跳了出來,
發表了一篇聲明,表示GBTC信託基金的資產,
都好好的存放在Coinbase這邊, 但仍然沒有公布錢包地址。

https://i.imgur.com/8xRH11K.png

市場對GBTC的正反觀點對此,市場出現了兩邊不同的觀點。

支持者認為,那些交易所,之所以會需要推出資產證明,
是因為沒有監管機構,跟第三方審計背書,才需要公布錢包。
而且就算公布了錢包,也還是沒辦法保證這是他們自己的資金儲備。

而灰度,是由合規的第三方機構託管,
本來就不需要自證清白,由背後的監管機構和第三方審計,
就能幫他背書。

而且Coinbase的CEO,也在CZ跳出來質疑Coinbase儲備的時候,
貼出了他們財報上的比特幣儲備,更能證明Coinbase的背書有可信度。


https://i.imgur.com/2pFASf4.jpg

而反對者則認為,已經有了FTX的先例在前,
不管是不是在財報上的數據, 只要沒有提出錢包地址給大家檢視,
都沒辦法證明不是假的數據,因此Coinbase應該要公布自己的錢包地址。

【呢喃貓投資團隊的看法】
我們認為,即使公布了鏈上地址, 也會有幾個盲點:

例如,在裡面放的,不一定是交易所的儲備 。
也沒辦法知道 ,交易所的資產與負債的比例,不能了解是否有資不抵債的情形。
關於該怎麼分析交易所的儲備證明,團隊已經有做了一支影片、一集Podcast,
有興趣可以點這邊:
https://youtu.be/UMFqraAwFWs


【後續會怎麼發展?】
因為交易所儲備證明有其盲點, 所以我們在觀察時,會更把重點放在「後續可能怎麼發展」 上。

但現在的資訊極度不透明,而且難辯真偽,我們都只能透過推特,與新聞上的訊息來做出判斷。
因此團隊在這邊向讀者,提出幾個可能發生的劇本,
讓大家了解 ,這件事後續可能會有什麼樣的發展。

https://i.imgur.com/xNDBGuB.jpg

第1種可能:DCG籌資成功,或變賣其他資產,獲得足夠的資金與流動性。如此一來,市場擔憂的一大流動性危機解除,大家相安無事。

第2種可能:灰度成功說服監管機構,讓產品轉型成ETF,讓DCG能贖回部分的比特幣賣錢。但監管機構在去年,就擋掉過比特幣現貨ETF,
如果真的要改變心意,恐怕應該沒有那麼快。
尤其是現在這個加密貨幣監管,正在在風口浪尖上的時候。

因此,我們認為這種可能性並不高 。

第3種可能:灰度解散GBTC,贖回後賣錢。
因為這部分的變動,需要跟監管機構報備。
理論上,沒那麼快直接成為市場賣壓。
但會嚴重打擊市場信心,恐怕會再造成下一輪的踏殺。

第4種可能:真的證實GBTC有問題 ,灰度也有動用客戶資產。
如果真的發生這件事 ,那前車之鑑FTX就在不遠處,
大家都很清楚,再來會再發生什麼事,
這也是我們最不願意看到的一個劇本。

【總結】
最後,團隊希望跟大家傳達的一個觀點是:

在DCG流動性危機未解除前,大盤都是偏空看待;

若DCG流動性危機解除, 可能會是FTX倒閉後的利空出盡,有機會是中長期的買點。
不過,這個前提是,
沒有新的暴雷危機再次出現。

所以建議大家,以目前來說,
如果是交易經驗較淺,沒有自己一套完整交易系統的人;
或平日本業繁忙,無法把心力放在關注市場動態的讀者,
可以考慮,暫時先持觀望態度,不要貿然建倉。

備註:
Genesis陷入破產疑雲的新聞來源:
https://lihi2.cc/DQqMJ

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 42.73.253.107 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/DigiCurrency/M.1669291145.A.331
※ 編輯: murmurcats (42.73.253.107 臺灣), 11/24/2022 20:00:20

royroy66611/24 20:07我正等著大場面啊

sazabijiang11/24 20:07有料推

sss91027811/24 20:08我在推特上有看到更完整的 on chain 分析把 600k 大致

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kobe74110711/24 20:34https://bit.ly/3B4YQfd

m18011/24 20:34這個字很像金氏紀錄那個

kobe74110711/24 20:34你們恐懼她貪婪 買爆GBTC

desanz11/24 20:37別怕 女武神比我們還韭

kobe74110711/24 20:38大量加倉 不講武德

wtgcarot11/24 20:49如果是第三,那也太好了,趕快去買GBTC

cliff15935711/24 21:21机构进场了,抄底,给我抄起来

MACD11/24 21:30第三種沒說會還你btc吧,如果只賠你gbtc收盤價,然後自己拿

MACD11/24 21:30走btc,現賺40%真香

FF1611/24 21:35說要倒了那麼多天,到底要倒要繼續,決定一下吧。

MaxHarry11/24 21:35感謝呢喃貓

alexerlay11/24 22:01都出成台幣了,來個3或4吧

mithuang11/24 22:02一次爆光直接探底好了啦~

Annahahaha11/24 22:09不要再報了,早就做空,要被軋了QQ

sbob11/24 23:13好喔,讚

a11103nise11/24 23:19伍德都出面喊話了,知道該壓哪邊了吧

cocabell11/24 23:30幣圈不需要這些機構 倒光也好

egg8734611/24 23:44太陽底下沒有新鮮事 除非你是內部人

egg8734611/24 23:45不然價格永遠都會領先消息

egg8734611/24 23:47你的建議剛好是韭菜們的想法 再者灰度真倒也非世界末日

sss91027811/25 00:25木頭姐才剛抄底 GBTC 應該不用這麼恐慌啦

redbeanbread11/25 00:39歷史就是不斷的重複

now9911/25 00:47淡馬錫都能賠錢了,木頭姐又能信多少了xd

steven86920011/25 01:24好期待喔 地址不敢公布笑死

a11103nise11/25 02:19本來不恐慌當FUD,但看到木頭姊信心喊話立馬減倉

a11103nise11/25 02:25看起來COINBASE押上信譽跟灰度綑綁了,如果爆會很精彩

ECZEMA11/25 03:06這篇夠完整 把genesis/grayscale/DCG/coinbase關係都講了

yling551811/25 06:11還好吧,好像沒什麼反應利空。

yling551811/25 06:12怕的早就跑光光,不是都存冷錢包了

yling551811/25 06:13 交易所倒頂多代表有人被迫倒貨,也沒什麼。

yling551811/25 06:14金融風暴完股市還不是越漲越高創新高

yling551811/25 06:15這種事件基本上不代表數位貨幣價值就很慘

john37191111/25 07:45分析推。

myots11/25 07:49買個100u空慢慢等

ThomasHSNU11/25 09:29

shawncarter11/25 09:49這篇很清楚啊

kobe74110711/25 09:52木頭姊不是信心喊話啊 她是真的買

kobe74110711/25 09:54FTX倒了後她又買了5千多萬鎂coinbase跟6百多萬鎂GBTC

sazabijiang11/25 10:19木頭姐算不算知名反指標? 買什麼賠什麼

sunsand11/25 10:46現在关鍵不只在BTC儲備 還在於GBTC的鉅額折價

sunsand11/25 10:48这折價衍生一個額外的問題 GBTC,GETH每年要管理費2%-2.5%

yagmaiboyi11/25 10:59

l1O01l0O0111/25 11:01Remember, Genisys is Skynet. 我想到了這句話

antiarko11/25 11:28專業

mrclotfamily11/25 13:12優質文