[討論] 印度基金看法

印度基金表現低迷全面分析：經濟政治變局下的投資前景檢視

近一年來印度基金確實表現不佳，這並非個案現象，而是反映了印度市場面臨的多重挑戰。

根據最新資料顯示，群益印度中小型基金近一年報酬率約為-14%至-20%，台新印度基金近一年報酬率約為-22%，兩者皆呈現明顯負報酬。

這種表現與2024年前三季印度基金的強勁漲勢形成鮮明對比，需要從多個層面深入分析其背後原因。

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印度基金表現不佳的核心原因

1. 外資大幅撤離與資金轉移
2024年下半年以來，印度股市面臨史無前例的外資撤離潮。

自2024年10月以來，外資已從印度股市撤出近290億美元，創下2002年以來最大單月淨賣出紀
錄。

這波資金外流主要受到中國政府承諾推出刺激政策的吸引，導致全球資金重新關注中國市場。
瀚亞印度基金經理人林庭樟指出，中國與印度股市長年以來都是天秤的兩端，當中國市場吸引資金流入時，印度市場就會受到影響。

香港恆生指數自2023年9月底以來已上漲36%，而印度Nifty 50指數則下跌12.5%，顯示資金流
向出現明顯逆轉。

2. 估值過高與獲利成長放緩
印度股市長期高估值問題在市場調整中充分暴露。

印度股市本益比高達20-25倍，遠高於MSCI新興市場的14.9倍，溢價超過70%。

與此同時，2024年第三季印度整體企業獲利成長率僅5.4%，遠低於市場預估的15%，連續第三
季呈現個位數增長，與過去兩年雙位數成長的趨勢形成強烈對比。

3. 匯率衝擊與台幣升值影響
對於以台幣計價的印度基金而言，台幣對印度盧比的升值造成額外損失。

資料顯示，台幣兌盧比從4月30日的1:2.64升至1:2.86，超過8%的升值幅度導致群益印度中小
台幣計價基金報酬受到不小影響。

印度經濟政治局勢的重大變化

2024年大選結果：莫迪「慘勝」政治影響
2024年6月的印度大選結果超乎市場預期。

莫迪領導的印度人民黨(BJP)僅獲得240席，未能超過272席的穩定多數，相較2019年的303席大幅下滑63席。

這迫使莫迪必須依賴聯盟夥伴才能組閣，政治影響力明顯削弱。

選舉結果反映出底層人民對經濟成果分配不均的不滿。

儘管印度成為全球第五大經濟體，但眾多底層民眾未能從經濟光環中獲益，特別是2020年後新冠疫情對底層民眾帶來的衝擊至今仍在。

經濟成長放緩與政策挑戰

印度經濟增速出現明顯放緩。政府預測2024-25財年GDP成長率將降至6.4%，為四年來最低，低於2023-24年的8.2%。這種成長放緩主要源於：
1. 政策重點轉向短期刺激：莫迪政府在2025年預算中著重於中產階級稅務減免等短期措施
，而非大力推動結構性改革
2. 基礎建設投資減少：政府對基礎建設和資本支出的投入減少，影響長期成長潜力
3. 企業獲利表現不如預期：循環性消費與大宗物資相關產業表現疲弱，拖累整體企業獲利

川普關稅政策的重大衝擊

2025年川普政府對印度實施的關稅政策成為新的重大挑戰。

川普以印度購買俄羅斯石油為由，對印度商品課徵50%關稅，使印度成為美國主要貿易夥伴中
面臨最高關稅的國家之一。

這項政策預計將對印度經濟造成顯著衝擊：
‧ 出口競爭力大幅下降：50%關稅不僅高於越南，也高於中國，可能導致印度對美出口減少
60%
‧ GDP成長面臨壓力：分析師估計關稅政策可能使印度GDP減少多達1個百分點 ‧ 產業衝擊明顯：珠寶、紡織品、鞋類等勞動密集型行業出口將受到重創

全球供應鏈重組的雙面影響

1. 「去中化」機遇與挑戰並存
儘管面臨關稅挑戰，印度在全球供應鏈重組中仍扮演重要角色。

約18%的iPhone已在印度製造，分析師預測到2027年這個比例可能上升至25%。

蘋果供應商鴻海宣布投資15億美元擴建泰米爾納德邦的iPhone工廠，顯示「去中化」趨勢持續。

然而，印度製造業高度依賴中國原料進口，兩國在供應鏈上相互依賴。

印度從中國的進口增長速度是其總進口增長速度的兩倍，特別是在電子產品、再生能源和製藥行業。

2. 製造業發展的結構性限制
印度要成為「世界工廠」仍面臨重大挑戰：
a. 供應鏈不完整：產業供應鏈不完整導致生產成本偏高
b. 基礎建設不足：根據瑞士洛桑管理學院2023年報告，印度在64個受評比國家中排名第40
，基礎設施不足是主要原因
c. 技能人才缺乏：印度勞動人口中只有4.7%接受過正式培訓，遠低於日本的80%和韓國的9
6%

印度投資前景評估
1. 長期結構性優勢依然強勁
儘管面臨短期挑戰，印度的長期投資價值依然值得關注：

人口紅利持續：印度擁有14億人口，平均年齡僅28歲，提供龐大的內需市場和勞動力優勢。預期中等收入家庭數量將從2022年的約1.76億戶擴大到2030年的2.88億戶。

內需市場韌性：印度經濟以內需為主，出口佔GDP比重僅約20%，對美出口僅2.1%，相較其他新興市場更具抗關稅優勢。民間消費佔GDP比重近60%，有助支撐因關稅干擾而帶來的出口影響。

政策改革持續：印度政府推出「Viksit Bharat 2047」願景，目標在2047年成為已開發國家，透過基礎建設投資、數位化發展和製造業振興等政策持續推動經濟轉型。

2. 貨幣政策轉向寬鬆
印度央行已開啟降息週期，2025年累計降息1個百分點，創下2022年8月以來新低。通膨數據持續走低，有利寬鬆政策實施，預期將支撐經濟復甦和股市表現。

3.估值修正創造投資機會
經過大幅修正後，MSCI印度指數本益比已從29倍降至約21.6倍，雖然仍高於歷史平均，但已較高點明顯回落。45%的成分股自9月高點回落超過20%，顯示股價基期偏低。

投資建議與策略

短期謹慎，長期樂觀
基於當前分析，對於印度投資建議採取「短期謹慎，長期樂觀」的策略：

短期風險因素：
‧ 外資回流時間點不確定，摩根士丹利預期要到2025年下半年才可能出現轉折點
‧ 川普關稅政策衝擊仍在評估中，對經濟的實際影響有待觀察
‧ 企業獲利復甦速度需要時間驗證

長期投資價值：
‧ 人口結構優勢和內需市場潛力巨大
‧ 政府改革政策持續推進，製造業升級趨勢不變
‧ 在全球供應鏈重組中仍具戰略地位

具體操作建議
1. 定期定額策略：考慮到市場波動性，建議採用定期定額方式分批進場，降低投資風險
2. 產業配置重點：
‧ 金融業：受益於降息循環和信貸管制放鬆
‧ 內需消費：中產階級崛起帶動消費升級
‧ 基礎建設：政府持續推動基建投資
‧ 科技製造：供應鏈轉移和數位化發展機遇
3. 風險控制：印度基金應控制在整體投資組合的合理比例內，避免過度集中

結論

印度基金近期表現不佳確實有其深層原因，主要源於外資撤離、估值過高、企業獲利放緩以及川普關稅政策等多重衝擊。

然而，印度的長期基本面依然強勁，人口紅利、內需市場、政策改革等結構性優勢未變。

建議在當前市場低點採取逢低分批布局策略，透過定期定額方式參與印度長期成長機會。

同時需要耐心等待外資回流、企業獲利復甦和政策效果顯現，預期2025年下半年至2026年可能迎來較佳的投資時機。

印度仍是值得長期投資的市場，但需要更加謹慎的風險管理和時機掌握。

以上提出討論，不構成投資建議，印度基金為高風險投資，需要審慎評估。
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