[標的]3413.tw 京鼎~2奈米市場低估多(估值篇)

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ex [標的] 2330.TW 台積電 長期不停損多
ex [標的] TSLA.US 特斯拉 馬斯克火星多

標的：
3413 京鼎

分類：多/空/討論/心得
多

分析/正文：

由於我觀察京鼎已久，所以要分享的篇幅蠻長的，為了閱讀方便，我會把整篇文章分成估值篇及成長篇兩篇文章發文，目前看到的這篇是估值篇。
首先先就京鼎的背景介紹:

1.鴻海子公司，董事長為鴻海董事長劉揚偉兼任
2.依據2024年報數據，80%營收來自美商應用材料(AMAT)，關係極為密切，因此，應材也 透過私募入股京鼎7.82%股權。
3.2024 Q4營收創單季新高，2025年1月營收續創新高，單月營收直逼17億，把之前的天
花板直接頂破1億，淡季不淡。

首先，京鼎會引起我的注意，主要是來自於下面的估值。法人平均預估2024 EPS 及目前股價隱含五年平均年複合成長率(CAGR)數據來自優分析，可以看到在一眾半導體設備股中，京鼎是唯一隱含成長率低於5%，本益比低於15倍，在AI引領狂潮的情境下，是非常突兀的存在。
https://reurl.cc/zpa0Dk

這個不協調感更來自於京鼎有80% 營收來自於應用材料(AMAT)，所以理論上京鼎的股價隱含成長率應該會貼近應材的10.12%。但京鼎無論是跟爸爸應材比，或是跟同為應材代工廠的瑞耘/翔名/公準相比，評價都嚴重落後。
這代表市場一定有擔心的部分，仔細去搜尋與京鼎相關的研究報告，大多數都可以看到美中半導體設備管制相關的擔憂。
https://reurl.cc/xpmdEL
更早之前，2022年就有因此對京鼎表達擔憂的報導了
https://reurl.cc/XZ8ol7

如果可以收到研究報告的話，2/13台新出具的研究報告，對京鼎是強力買進，目標價405，但也同步將美中半導體設備管制列為風險項。由於是研報，我就不公開貼上來了。
中國市場佔應材營收比重在去年最高曾達到45%，應材又佔京鼎80%營收，這樣的推斷非常符合邏輯。但我做了應材與京鼎的營收比對後，發現市場的這個擔心可能不成立。
請見下表
https://reurl.cc/Y4aLqL

我把京鼎每一季季報的區域營收攤開來，對比京鼎的每季營收。(註: 美股10月份是第四季，與台股不同)，可以看到，中國區營收在台股2023Q3大成長，來到44%佔比，但當季京鼎營收是這兩年的最低點。接下來連續兩季中國區營收都維持在43-45%，但京鼎這三季的營收都在29-32億間徘徊。
營收數字，為求計算方便，我就不考慮幣別，可以看到，中國佔比一拉高，特別是超過
40% 這個區間，京鼎與應材營收比就會下降。
反之，中國營收佔比下降，京鼎與應材營收比就會上升。
可見，應材在中國的設備銷售幾乎與京鼎無關。先進製程使用的設備才會使用到京鼎代工的部件。

應材10月份的電話會議，眾多分析師對於應材中國市場的下滑以及中美禁令升級十分關注，從而調降了應材的目標價，並影響到京鼎的估值。但仔細研究的話，應材中國市場下滑對京鼎其實是好事而非壞事。

另外從表上也可以清楚看到，從台灣的2022Q4以來，應材的季營收變動幅度不大，大約都在66-70億美元間跳動。但京鼎的營收變化受到應材不同產品銷售組合的緣故，季營收可以從最低的29.7億台幣到2024 Q4的47.99億不等。

應材週四最新的Q1(11-1月)電話會議中，提到Q2(2-4月)展望時，營收展望約持平，主要原因來自於美中半導體設備出口管制影響，影響範圍約為2025年全年4億美金，其中50%是在服務方面，Q2就會影響到2億美金，因此預計中國地區Q2營收佔比約下滑5%，為26%。
預計2025年全年中國營收佔比會在26~30%之間，相較於2024年的37%大幅下滑。但Q2營收展望持平的情況下，意味著跟京鼎連動更高的台灣及韓國營收佔比拉升。

應材在台灣及韓國，先進市場的成長會受到中國，成熟製程的下滑而拖累，但京鼎卻沒有此包袱。因此京鼎的營收成長及獲利跑贏應材是否是合理的結論呢?

回頭再看京鼎與應材及其他設備廠相比的估值，以及市場各份研報對中國市場的擔心，是否杞人憂天呢?

對我來說，京鼎是績優成長股，但市場目前似乎只看到績優的部分，成長的部分卻被中國市場的擔心所掩蓋。晚一點我整理一下資料再發下一篇京鼎接下來成長部分的資料。

進退場機制：

營收走向顯示上述邏輯不成立

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