Re: [新聞] 元大S&P原油正2事件擴大！立委質疑券商

剛剛找到一篇,應該可以平衡一下報導
也說明了這檔2倍槓桿的ETF

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這篇報導有推銷課程的情況,請注意瀏覽

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為什麼00672L要向金管會申請清算？

元大投信也的確在3月19日向金管會提出申請，為什麼是這一天？其實看看下面的淨值表就清楚了，3月18日是第一次淨值低於2.0元，也是最近三天的平均淨值低於2.0，而
00672L的上市價格是20元，依規定必須提出申請

3月19日上午提出申請，元大投信也發出公告，大多數媒體也報導了，造成投資人拋售元大S&P原油正2，其實當天原油是上漲的。紐約商業交易所（NYMEX）5月原油期貨3月19日收盤大漲5.08美元（24.4%）到每桶25.91美元，創下歷來單日最大漲幅。從上面我們也可以看到淨值幾乎完全呈現這樣的漲幅，尤其是00672L是單日兩倍槓桿ETF，應該上漲的幅度是接近48.8%，所以1.4元的淨值漲到2.0元相當合理。

00672L的大幅溢價轉為大幅折價

但問題就在於申請清算的公告已經發出，投資人的拋售也造成了許多不必要的損失。3月18日，原本00672L的淨值只有1.4元，市價卻高達2.4元，這是被過度追買造成的大幅溢價，高達71%。結果3月19日投資人拋售後，情況卻完全相反了，00672L的淨值2.0元，市價卻跌到只剩下1.61元，反而變成過度拋售造成的大幅折價，高達20%。這其實就是公開說明書中所提到的「交易價格可能不同於基金淨值之風險」：

造市者提供流動性，同時進行套利

造市者的正式名稱叫做流動量提供券商，每檔ETF發行時都會跟許多券商簽約，請造市者隨時提供流動性。

簡單來說，造市者就是幫忙掛單，委買、委賣的幾個價位都掛上一些委託單，讓想買的人買得到、想賣的人賣得掉。但是這樣做對造市者有什麼好處呢？當然，造市者也是想套利賺錢的，如果買價稍微低一點、賣價稍微高一點，就可以同時做到創造流動性同時又可以賺點微薄的利潤。

造市者的另一個套利方式，就是在折價買進，溢價賣出，但這樣做的風險很高，所以一般來說不太常見，除非折溢價幅度大於價格的波動，3月19日其實就是這樣的情況，我們從前面的討論已經知道當天折價高達20%，換句話說造市者是用80元買進值100元的資產。下圖也可以看到，造市券商的確在當天相當努力，讓想賣的投資人可以賣得掉，買超了不少的00672L，均價是1.58元。其中，屬於造市者的元大證券買超12.88萬張，凱基證券買超6.98萬張，統一證券買超3.5萬張，永豐金證券買超1.71萬張。

這邊要提醒兩點：第一，主力進出明細不全然都是造市行為；第二，同一券商也都有買進和賣出的交易，造市的目的是創造流動性，因此通常委買、委賣都會掛單

但是金管會臨時修改規則，也讓3月19日因為擔心清算而賣出00672L的投資人受創慘重。3月20日，大幅買單再度進場搶購00672L，折價又再度轉為溢價，截至收盤時，溢價已高達35%：

而造市商當然也順勢拋售套利，同時也讓想買的人能買得到，其實拋售的量還不夠，所以才會溢價。最終，元大證券賣超11.53萬張，凱基證券賣超6.26萬張，統一證券賣超3.59萬張，永豐金證券賣超1.9萬張，均價則是2.73元。

換句話說，元大證券前一天買12.88萬張，隔天再賣11.53萬張，價差則是1.15元，等於就賺了1.33億元。但是再次強調：這不純粹都是元大證券的造市交易。

我們無法直接看到造市者的交易比例，但是可以從自營商的持股變化來了解。自營商在3月19日買超281,514張，在3月20日賣超244,532張，其實跟主力進出的趨勢是很接近的，也就是造市商大概以20萬張左右的規模在做套利，同時也提供了流動性，讓3月19日的投資人賣得掉，也讓3月20日的投資人買得到。

要知道的是，套利不一定賺錢，尤其是這種利用折溢價的套利往往會超過一個交易日，必須承擔額外的價格變動。試想，如果3月20日原油再次演出像是3月9日那樣的大跌30%，這檔ETF的淨值會崩跌60%，造市者恐怕就很難賺到錢了。

邱顯智問金管會五個問題：
1.03/19元大發布公告前，元大是否有跟金管會請求放寬規定？
2.若有，是否向元大透漏擬放寬規定的政策？
3.03/19 盤後的規定放寬，元大是否提前得知？
4.若元大事先得知規定將放寬，03/19、03/20元大的買賣行為，金管會要不要介入調查？5.除了元大外，有沒有其他券商也事先得知消息，從中牟利？

我很樂見這五個問題能被釐清，但我擔心的是造市者的套利被污名化，如果ETF市場因此而失去流動性，對投資人來說絕對不是一件好事，將會變成想買買不到，想賣賣不掉，或是沒有適當的造市，造成買賣的價格不連續

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所以可解讀3/19太多人要賣,但賣不掉,所以元大是造市者需形成市場流動性而買超

然後當天原油又大漲,加上不用清算了,投資人又大量回補,元大只好賣超

也給了元大套利的機會

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