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[心得] 回測的誤區 & 接受指數投資之沈重

看板Stock標題[心得] 回測的誤區 & 接受指數投資之沈重作者
s3714443
(metalheads)
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網頁好讀版
https://hackmd.io/@aEZOCDn6TyC7_qe8QCzovQ/r1QObsQP8



## 前言

指數投資是一個很棒的投資法,一般人詢問我該怎麼投資時也會極力推廣指數投資

但對於碩士期間耗費青春年華研究量化投資的我,某種程度上是受了「知識的詛咒」(雖然這個詞原意不是這樣),認為自己已經累積許多程式和回測能力,以及許多對交易的想法,不去拼一下打敗市場好像說不太過去

走過那麼多研究歷程以來,我認為主動投資可行,只是個體戶非常難做到,why?

- 保持源源不斷的研究動能及時間:
- 價值投資要研究財報及產業趨勢並進行估值,我朋友說要用DCF估一間公司的大致 價值,差不多要 一個月
- 遑論量化投資要不斷開發新策略,因為既有策略會失效,而且不會只有一隻策略下 去跑 (真正的大戶甚至達到多策略、多市場)

- 夠大部位的本金才能達到風險控制:
- 數字與質化並重的巴菲特流派,因為對個別公司研究極深,才有本錢一次重押少數 公司

- 如果是財報指標與風險因子的量化價值派,選股都需要10檔起跳,去消彌個別風險

- 量化技術派一次要好幾隻策略下去跑,不會兩條均線走天下的,有幾隻策略本金就 要分成幾份,更何況為了風控,每次下單動用該份本金的10%已經算是重押

- 但是對於技術派而言,資金大到一定程度以上之後由於市場容納量不夠大,一進一 出都會對造成影響,無法達到「打帶跑」的功效,
故技術派的資金量只有一段區間的甜蜜點 (要夠大又不能太大)

只能說,主動投資的門檻非常非常高,就算是本科系出身,光是靠下班的空閒時間根本無法達到,下班時間還是好好享受人生、陪陪家人朋友吧!

主動人生,被動投資





## 何謂雙動能投資(Dual Momentum)

這陣子無聊看到「雙動能投資」,做了一下研究發覺很有意思,來看看葫蘆裡賣什麼藥

大概是說Gary Antonacci這位老哥,發現用「相對動能」和「絕對動能」可以結合出一個低風險高報酬的策略

回測標的:
- S&P 500
- MSCI All Country World Index ex-USA (ACWX)
- Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index

只要哪個指數在過去12個月具有較好的報酬率,就轉換至該指數,這個策略經過回測41年,年化報酬率達17.7%,最大虧損程度也比SP500和ACWX低

聽起來很美好吧? 下面就來回測看看!


## 原版雙動能

Vanguard的指數基金費用低廉,而且成立時間比較早,所以在本文選用為回測標的

- 風險資產: VFINX(SP500)、VGTSX(美國除外國際股市)
- 無風險資產: VBMFX(美國整體債)
- 動能強度定義: 12個月漲幅
- 回測期間: 1998.01~2020.03

回測連結 請洽網頁好讀版

https://i.imgur.com/Tfes0fr.png


看起來很完美,MDD只有-19%,而且報酬率海放benchmark,那我們把回測期間改為
2009.01~2020.03(近11年):

https://i.imgur.com/8o2KF1u.png


如果你剛好從2009年開始投資,能熬過11年的落後嗎?而且還不保證未來會贏呢...下面我們來談談回測可能會遇到的誤區




## 回測的誤區

### 回測期間長不代表什麼

我以前也認為,如果在回測期間夠長之下表現也很好,應該就穩妥了

非也非也...就算是長達20年的回測,由於2000~2020年就遇上了兩個大熊市(網路泡
沫、金融海嘯),就算策略在多頭時落後,只要能躲過空頭,那回測結果就會非常美好

這代表什麼? 開個後照鏡,為那兩個空頭配適幾個能躲過的指標,回測結果就會非常漂亮,我立馬可以舉例兩個:

- 近1年內是否殖利率倒掛
- 是否跌破SMA200

但是其實以SMA200作為信號,在2000年以前會被巴的有點慘...

### 過去不代表未來

當你開發出一個好策略,而且回測結果令人滿意,上線後也維持了一陣的好光景,但是無法得知何時會失效

### 該相信誰?

承上,雖然上線後風光一陣,但是這一年看起來不再有效,究竟是這個策略不適合現在市況而暫時失靈,還是真的已經無效了呢? 也很難知道




## 改良版:考量不同期間的雙動能

有位老兄發現了原版雙動能的問題,不但提出改良版,還把回測期間拉長到150年,績效更是好到炸裂

[原文連結]
(https://engineeredportfolio.com/2018/05/02/accelerating-dual-momentum-investing/)

他認為只看12個月漲幅來定義動能會反應過慢也不夠多元,所以直接把1個月、3個月、6個月漲幅相加,希望能綜合短中期的強度一起看

一樣,動手來回測看看


- 風險資產: VFINX(SP500)、VGTSX(美國除外國際股市)
- 無風險資產: VBMFX(美國整體債)
- 動能強度定義: 1個月、3個月、6個月漲幅直接相加(就是等權重的意思)
- 回測期間: 1998.01~2020.03


https://i.imgur.com/FO3udAr.png


比原版更猛了,又是一個更逆天的存在,
但如果試著在風險資產加入了VGSIX(reits基金
)?

這樣想很合理,如果風險資產彼此間有低一點相關性,或許可以讓輪動的效果更好

https://i.imgur.com/iXwoRlo.png


如上圖,大家最後一起殊途同歸,而且中間也承受不小的drawdown,神話破裂

更誇張的是,如果把動能強度定義變成1個月、3個月、6個月、12個月漲幅直接相加會是如何呢?

https://i.imgur.com/ypa5NNn.png


效果竟然又變好了,只是沒有像前面這麼好,這個變動性太可怕

## 結論

這套系統擁護者的說法是,這個架構回測時間夠長,而且這個策略很簡單,不會有
overfitting(過度配適歷史)的問題,所以經得起考驗

但其實不用動什麼大手腳,只簡單tweak一下,多加一個合理的資產、用不同回測期間,就能造成這麼巨大的變動,所以這套系統的robustness,其實我滿存疑的

故「以不變應萬變」這句話什麼時候奏效?就是面對市場如此高度變動的情境

> 很多人會開始疑惑,被動投資、ETF越來越風行,人多的地方是不是不要去比較好?會不會這個方法有一天也失效?

1. 乖乖接受「市場報酬」的話,我不知道怎樣算「失效」,因為大家所謂的「有效」應該都是指打敗大盤
被動投資失效...有吧,當世界大戰時資產全部變壁紙的時候

2. 大家都知道多運動、不喝飲料有益健康,但是卻很難做到,被動投資也是如此,「簡單,但不容易」

要屏棄那些想主動打敗大盤的想法、碰到大跌的時候還能堅持紀律、當朋友侃侃而談自己大賺多少時不能心生動搖,長遠來看,投資不是競賽,而是與自我不斷對話的漫漫長路

2017年許多人歡喜加入被動投資,2018年被洗出去,2019年又來了一批,2020年3月又被甩出去,長年堅持住的有幾個呢?

當大家覺得自己有能力掌握市場,大大方方承認自己根本無法掌握市場,或許也是一種反向投資而更有機會

對於某些人來說,要承認自己對市場毫無掌握其實是很難的事,尤其那些「自認擁有一些財金知識」的人,但是越深入研究市場,就會更清楚市場的無常與自己的渺小



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※ PTT 留言評論
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sidneys 04/04 02:30優質文 結論還是散戶被動投資好

bestoniel 04/04 02:34

WenliYang 04/04 02:35賭徒散戶很多 要的是刺激 倒不是真要投資啥的

beagle2001 04/04 02:39嗯,不過我覺得現在市場發行的一堆 ETF 到底跟股票

beagle2001 04/04 02:39有什麼不一樣?什麼 VIX 石油正 有的沒的,要說買 S

beagle2001 04/04 02:39PY 是被動投資,我沒意見。但是似乎很多人買以上所

beagle2001 04/04 02:39謂 ETF 還以為是安全的投資

young000 04/04 03:28淨值低時很安全? XD

SweetLee 04/04 03:34beagle大 當然不一樣 股票至少是一間公司 可以有獲

SweetLee 04/04 03:34利 而VIX和石油正2這種就只是賭博

centaurjr 04/04 04:03都是賭博,賭大賭小而已

gibbsc 04/04 05:30https://i.imgur.com/OX0XOmu.jpg

lotusea 04/04 06:29數字是盲目的

lotusea 04/04 06:30按錯

lotusea 04/04 06:31因為目前為止的資料太小了,也防不過三小災

lotusea 04/04 06:32瘟疫、戰爭、氣候變遷

lotusea 04/04 06:35災難的發生不會先通知你我他的

lotusea 04/04 06:39台灣會不會全境擴散,也是無限法預期的

lotusea 04/04 06:41都是一場睹局

sgxm3 04/04 07:36覺得股市是賭場的人,就會用賭徒而不是投資人的眼

sgxm3 04/04 07:36光去看待

boombastick 04/04 07:53ETF不等於指數投資,兩者不是一樣的東西,指數投資

boombastick 04/04 07:53可以透過基金形式,或是基於基金形式的衍生產品「E

boombastick 04/04 07:53TF」

boombastick 04/04 07:54但ETF確可能跟指數一點關係都扯不上

qazws08 04/04 07:57指數投資起碼要有不擇股不擇時兩個要素,有在分幾批

qazws08 04/04 07:57挑時間投入就不是純粹追指數了

ssw0929 04/04 07:59其實就只是書看太多看到自我懷疑而已

drogmn 04/04 08:49看不懂

mimicsolemn 04/04 09:33大意是不花時間研究的散戶不要想打敗大盤,買指數

mimicsolemn 04/04 09:33型ETF投資就好

shawncarter 04/04 09:45這篇很好 推

seeback 04/04 09:46推一下

jimhall 04/04 09:55對基金及投顧機構來說,主動好這樣才有賺錢的差異

jimhall 04/04 09:55化商品可賣,反正不是賠自己錢

hensel 04/04 10:00被動投資除了能夠取得接近市場報酬,最有價值的就

hensel 04/04 10:00是能夠賺到"時間"這個資源,這大概是別種投資風格

hensel 04/04 10:00都無法做到的。

adoit123 04/04 10:07這是利用程式交易套用模型唄..right?

jagger 04/04 10:14

avigale 04/04 10:20長期持有是最簡單而且每個人都可以複製的交易模式.

boombastick 04/04 10:53長期持有不是最簡單的交易模式,因為人不理性,你

boombastick 04/04 10:53也知道股票大跌的時候是買股好時機,大部分的人也

boombastick 04/04 10:53認同股票價格沒有辦法預測,但是大部分的人還是不

boombastick 04/04 10:53停的猜頭摸底,大跌的時候要承受帳面上金額損失而

boombastick 04/04 10:53不做非理性的賣出股票,說的簡單做的難。

WESTONE 04/04 11:01推,優質文。人貴自知。

Lattego 04/05 01:44推,u質文

jimmyid4 07/20 01:17感謝分享