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[心得] The Big Long

deacon 發表於 2021/1/31 下午1:55:00
看板Stock標題[心得] The Big Long作者
deacon
 (deacon)時間推噓85 推:86 噓:1 →:51

趁這個週末有點時間，
想來寫寫GME這支股票這兩三年來發生的故事，
最近爆漲的來由，與現在的情況。

文章有點長，但會盡量淺顯說明。

然後，所有的資料與新聞都是我從網路上查到的，
也許會有一些數據或者時間上的錯誤，
還請更加深入了解的人指出與糾正。


--------------------故事分隔線--------------------


首先，
不得不先提到一個人，Michael Burry。
沒錯，就是那位在2008金融危機中發現次貸問題的 Dr. Burry.

這次事件的主角之一，又是他。


故事的起源，要從2019年講起。
在2019年中左右，他買入了大量的GME持股，
當時購買股數的佔比約是GME已發行股票中的3%。

他在買入股票後，寫了一封信給董事會。

2019年8月，
GME的市值是＄290 million，但是公司手中握有的現金卻超過$480 million，
也就是說，公司光是手中的現金就已經超過了本身的市值。

於是，Michael Burry寫的這封信中，
希望公司盡快屢行之前的決定，回購公司股票，
藉由降低已發行股數，進而提升EPS。

許多散戶也因為得知Michael Burry的進場，
進而特別注意到這一支股票。
其中包括Wallstreetbets這個Reddit裡的論壇。


不過在WSB中，其實已經有一些人，在更早之前就開始做多這家公司了，
包括這次事件中的另一個主角。

如果Michael Burry跟這個人相比，可能只能算是個配角。
他就是，DeepFuckingValue。


我趁著這個週末的時間，
把DFV的所有發文與推文讀了一遍。

就我來看，他是真正的散戶。

DFV在2019年中在WSB裡發了第一篇文章。
隨後，幾乎每個月都會貼出對帳單。
一開始全部都是買入價外看漲期權（後面會解釋一些基本的期權原理），
中後期才陸續買入一些股票。

他很厲害的地方，是在去年的時候，公司股價曾有一段時間大跌，
他的帳面收益也從原本的獲利變成虧損，
這時候WSB裡有一些鄉民開始各種嘲諷，
其實從文章中看得出來他的心態可能有一些變化，
因為原本都會回覆推文與解釋一些想法，
在那個時候都改成用一些梗圖代替。

但是即使這樣，
他還是抱得住，而且還不斷加碼。


當然，在WSB裡看多GME這支股票的人，不止他一個。
陸陸續續都有一些人觀察到這支股票被對沖基金不斷加碼做空，
從去年初short interest的80%，一路不斷做空到120%。
120% 代表的概念是什麼？
就是即使當下把所有的已發行股票買完，仍然沒辦法回補。

再加上知名做空機構Citron Research，
在1/19日發布的做空報告中指出，
做多GME的人都是「suckers at this poker game」，
在這種做死的言論下，引發散戶們的不滿，
終於引燃後來一連串的股價飆升。


好了，
故事背景大概是這樣子，
現在想解釋一下這一次價格飆升背後的原理。

我個人給這次事件的標題，

The Big Long。


在這一次的事件中，總共有三方直接或間接的參與作多，導致股價飆升：
散戶、對沖基金(hedge fund)、造市商(market maker)。

沒錯，你沒看錯，對沖基金與造市商在某些情況下，也變成作多的一方。

這一次股價的飆升，主要歸因於三個因素，
Short Squeeze + Gamma Squeeze + 散戶做多

這三個因素環環相扣，
所以才說這一次GME的情況非常特殊，
對於做多的人來說，可以說是天時地利人和。

如果換作其他股票，可能就沒有類似的條件。


先簡單介紹兩個概念，如果有解釋不足或者錯誤之處請補正。

(1) 什麼是做空 (short)
(2) 什麼看漲期權 (call option)

(1) 做空 (short)
在一般情況下，做空的人會先借入股票，然後賣出股票，
等未來股價下跌時，再買入股票，還回之前借入的股票，
藉以賺取一賣一買之間的價差。

(2) 看漲期權 (call option)
期權交易裡有買方與賣方。
在股市裡，看漲期權指的是買方先以一定的金額 (權利金) ，
買入看漲期權，此時買方保有權利在期權到期日前，
能以先前與賣方約定好的價格 (行權價) ，購買一定數量的股票。
而期權裡的賣方，在賣出期權的當下，會先收取一筆權利金，指
然而，當買方決定行使權利，
那麼賣方有義務以先前約定好的價格賣出約定好的股票數量。

另外，期權有分價外、價內、價平。
對於看漲期權來說，價平指的是行權價與股票市價相同。
價外是行權價高於股票市價。價內則是行權價低於股票市價。


在GME這次事件中，做空的人大多是那些華爾街的對沖基金與機構。

那麼事情是如何發生的？

先舉例來說，
假設今天的股票是10元，做空的人會借入股票以10元賣出，
如果股價之後跌到4元，就可以用4元買入股票，補回賣空部位，
這樣子價差下來就賺了6元

但是，如果股價不下降反而上升的話，
做空的人就有可能面臨無上限的虧損。

所以，為了防止這個情況產生，
通常這些對沖基金可能會買入一些價外的看漲期權，藉以限制自己的虧損。
比如買入看漲期權，行權價格15元，
這樣子如果股票漲超過15元，他們仍然可以用15元的價格買入股票，
最大損失就只有15–10 = 5元，

那麼重點來了，
有人想買期權，那麼賣方通常是誰？


至少在美股裡，
股票買賣的話，通常可能是散戶們互相交易，也有可能是與造市者交易。
期權買賣的話，通常賣方會是造市者。

那麼這些造市商當賣方的話，
如果股票漲到超過行權價，買方要行權，
這些造市商就必須以行權價賣出股票給買方。
因此，結果可能就會跟做空一樣，
如果股票無限制的一直上升，
對於造市者來說虧損就會變成無上限。

所以，造市商通常也會藉由一些定價模型的計算，
買入一些股票，藉此達到避險的效果。

所謂的定價模型，指的是Black–Scholes這一類的期權定價模型。
詳細的Black–Scholes option pricing model這裡就不多作介紹了，

在這篇文章裡，只要知道其中的delta與gamma這兩個參數就行了。

以看漲期權來說，
(1) delta: 當股票上升$1，相應的期權價格會上升的數目。
舉例來說: delta = 0.3，等於股票上升$1，期權價格上升0.3。
(2) gamma: 當股票上升$1，相應的delta會上升的數目。
舉例來說: gamma = 0.04，等於股票上升$1，delta上升0.04。


當delta越接近行權價格的時候，gamma值就會越接近最大值，
這也就代表delta值上升得越快。

另外，如果你是做多股票，那麼做多股票部位的delta就是1。

好了，這個部分如果還是不懂沒關係，
這些計算本身就比較複雜。
不過，這並不影響我們對於整件事情的理解。


接下來，我們先簡單了解，為什麼造市商要買入股票？
因為一般情況下，造市商想要維持一個整體delta值為0的部位，
這樣子代表股價上升或下跌不會對自己造成太大影響。

這樣子的話，因為造市商是看漲期權的賣方，
也就是說，他們的賣出看漲期權的部位的delta是負值，
當股票急速上升的情況下，造市商會藉由定價模型的計算，
買入一定量的股票，因為做多股票的delta是+1，
能夠有效地對沖掉風險，以達到避險的目的。


重點來了，

在這次GME的事件中，為什麼會發生價格爆漲？

這裡面有非常多的因素結合，整體情況有一點錯綜複雜，
但簡單來說，主要分成下面所述的三種情況：

1. Short Squeeze
做空的人，看到價格上漲，因為想要減少損失，
就會趕快買入股票，股票價格上升，造成short squeeze。

2. Gamma Squeeze
就我的理解，這次事件中，有兩個原因造成了gamma squeeze。
當然可能有更複雜的操作，有錯或請指正或補充。

(1) 做空的人，包含華爾街那些對沖基金。
第一，本來就做空的人，可能已經有買入價外看漲期權避險。
第二，其他人或機構，可能也因為看到股票急速上漲，
覺得此時做空會產生更大的利潤，所以又跳進來做空。
那麼跳進來做空的同時，他們可能也購買了一些價外看漲期權，
這時候造市商因為是賣方，所以會藉由購買一些股票避險，
因此，造市商會在市場上買入股票，造成股價進一步上升。

當股價進一步上升，造市商需要購買的股票卻又增加了，
因為gamma值越來越大，造成delta值上升的幅度越來越大，
為了達到避險的目的，需要買入的股票越來越多。
因此，股價上升得更快。

(2) 散戶
在WSB上的散戶們，當然現在可能不只是他們，
透過購入大量的價外看漲期權，跟上面提到的原理一樣，造成gamma squeeze。

因為買入價外看漲期權的話，賣方通常是造市商，
那麼造市商會透過買入股票避險。
當股價急速上漲，越來越接近行權價，
造市商再相對應地買入更多的股票，以降低自己的風險。
於是，造成股價進一步上升。

3. 散戶做多股票
散戶們同時也在買入大量的正股，也造成股價上升。


所以這一次的GME股價飆升，主要是這三個原因混在一起，
short squeeze <-> gamma squeeze <-> 散戶做多。
造成不斷循環，股價飆漲。
並且當股價不斷上升的同時，又有其它做空的人再跳進來。


接下來，我想分享一下個人的想法。

這幾天研究做空數據的S3 Partners說，
目前GME的short interest並沒有改變太多，
現在仍有110%左右。

然後，原本在上禮拜股價飆漲的時候，價外看漲期權有一陣子是買不到的，
因為全部都變成價內了。
但是現在查期權表，又有行權價更高的價外期權了。

所以這個事件結束了嗎？
我覺得還沒有。
除非有一些外部因素跳進來，結束這場多空交戰，
否則未來幾個禮拜，仍然可能會持續下去。

尤其目前做空的人仍然很多，
short borrow rate per annum，也就是借入股票賣空的年利率，
已經變成30% – 50%，
請注意一般股票的borrow rate通常是低於1%。
因此，代表做空的成本也增加了。


至於目前GME的期權市場上各個行權價的期權，
在這幾週內的到期日各有多少的open interest，
我還沒有查到這方面的資訊，或許有人知道的話可以補充一下。

然後，GME是不是值得這個價，我想就見仁見智了，
公司基本面看起來是有比前幾年好一點，自由現金流也增多，
但這次的飆漲，不可否認地，很大一部分的原因是趨勢。

我自己仍然持有十股，持有的理由很簡單，

I like the stock.


這篇文章都是我的個人看法，
沒有任何投資建議與責任，
投資有風險，損益需自負，與本人無關。

--

※ PTT 留言評論
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 185.134.130.58 (德國)
※ PTT 網址
推

dalyadam 01/31 13:59前面提到Michael Burry 後面卻沒提到

→

dalyadam 01/31 13:59這樣也算主角之一喔@@?

→

deacon 01/31 14:01因為有他所以有更多散戶開始注意這支股票

推

roncarrot 01/31 14:01I LIKE THE STOCK

推

nbcb 01/31 14:02black*

推

Shigeru777 01/31 14:03推

→

reksam 01/31 14:03Burry說他出清了，不知真假，還是要等最後一次上賭

→

reksam 01/31 14:03桌

→

Rin5566 01/31 14:03他清過一堆了

Michael Burry在最近的推特文上說的意思應該是已經出清全部持股了。 不過不清楚是什麼時間點出清， 因為上一次他們提交的報告應該是在去年9月中了，當時是2.4%的部位， 有人推估他的最大獲利可能達到 $271 million。 不過DFV的話，根據他在昨天貼出的對帳單， 目前持有的部位幾乎都還在。

推

SHIMANO 01/31 14:04認真講解給推

推

Obama19 01/31 14:04DFV比較厲害 拿自己的錢玩 要很有信念
→

zzahoward 01/31 14:05其實做多也有機構參與啦 不僅僅有散戶XD

推

gibbs1286 01/31 14:05感謝解說，更理解背後的原因了

→

zzahoward 01/31 14:06WSB裡面也一堆是機構退役 或甚至是私募領域的強者

推

Fjallravens 01/31 14:07推

推

pttccbbs 01/31 14:07厲害，文主有blog 可以追蹤嗎？

推

gvkuk 01/31 14:08推

推

boogieman 01/31 14:08他出清 然後還說風涼話 結果被幹爆了

→

pttccbbs 01/31 14:08如果早一點知道資訊，我大概也會買個30萬臺幣，做

→

pttccbbs 01/31 14:08多

推

jeffkent 01/31 14:09最高能漲到五位數嗎？還是9999就是天花板，不能再

→

jeffkent 01/31 14:09往上？

推

stlinman 01/31 14:10推整理脈絡

推

ck326 01/31 14:10Michael Burry 應該是在暴漲前就清掉了，不過還是賺

推

modhairs 01/31 14:11推。 不知再演變下去，是否成為今年最大黑天鵝？

推

boogieman 01/31 14:11這家伙去年九月還說特斯拉已經是泡沫了

推

lee1023 01/31 14:11整理給推

推

tim2468x 01/31 14:11推專業

→

zzahoward 01/31 14:12Burry沒嘴砲阿 他一直看重的是金融產品本身價值

→

zzahoward 01/31 14:13講他嘴砲的要了解他對市場的看法好嗎?

推

modhairs 01/31 14:13這個拍電影，還是找貝爾演Michael Burry 嗎 XD

→

zzahoward 01/31 14:13泡沫=overpriced 我就算是Musk支持者 我依然認為TSL

→

zzahoward 01/31 14:14A溢價太多

→

Jerry469 01/31 14:16musk 都說自家股價太高 像muffin 了

推

thinksilver 01/31 14:17Burry的泡沫通常要很久才會破吧XD

→

zzahoward 01/31 14:20他說的泡沫就是溢價太多/過熱 基於實際的標的價值

推

Coffeewater 01/31 14:20空頭沒有認輸，還有120%空單，現在要打延長賽

推

dobedobedo 01/31 14:21比起無產者佔領華爾街，看中產階級收割菁英真爽

推

gibbs1286 01/31 14:21Burry準備好要被嘎一兩年了吧？

→

Coffeewater 01/31 14:22現在補就等於承認虧爆，肯定要等股價掉下來再來補

→

briankch 01/31 14:24星期五守住320, 大量選擇權被行使後造市者要在幾天
→

briankch 01/31 14:24內交出股票呢?

→

ck326 01/31 14:24明明就是菁英收割菁英，只是一邊很低調默默做

推

wesley42 01/31 14:25這不推不行

推

joe2 01/31 14:25Burry沒空這隻

推

michaelch 01/31 14:30股癌解釋gamma squeeze講得很好 我聽完就懂了

推

aspirev3 01/31 14:30推 雖然期權那邊仍然看不太懂

推

gn02118620 01/31 14:32Michael Burry怎麼又是他 真他媽有夠猛

推

FncRookie00101/31 14:33Michael Burry算是GME被選作標的的原因之一

→

FncRookie00101/31 14:33但不是大嘎空的主角 DFV才是

噓

Rin5566 01/31 14:34嗯 真正的主角我也覺得不是Burry

推

good5755 01/31 14:37為什麼做空機構看到100%空單還敢下場做空到130%?

→

good5755 01/31 14:37不怕被嘎到破產嗎?

推

chaoweilin 01/31 14:38 hey I’m just n

→

chaoweilin 01/31 14:38hey ion mama is the best day ever for把扥誒中盎

→

chaoweilin 01/31 14:38司

推

Coffeewater 01/31 14:38會開槓桿的本來就沒什麼風險意識了 華爾街這種

推

amiing6150 01/31 14:38推講解

→

Coffeewater 01/31 14:38又特別多 一直開槓桿承數 大多頭的時候不會有問題

推

lisa108920 01/31 14:43期權小白終於搞懂了，感謝深入淺出的講解，雖然只

→

lisa108920 01/31 14:43敢玩指數，但覺得這種資本博弈超好玩

推

joe2 01/31 14:43這部電影大嘎空，burry只有客串的戲份

推

WiLLSTW 01/31 14:45續集換主角演 前一集主角只是過場也是正常的

→

lisa108920 01/31 14:46會有風險意識會搞出次貸風暴嗎XD

推

ps4sogood 01/31 14:46卡珊卓真的雖 他說他還被告 笑死

推

joe2 01/31 14:48Burry空特斯拉啊，越空越大條

推

donkilu 01/31 14:49推解說! 不過我比較好奇的是 造市商不能停賣期權嗎

推

victor1985 01/31 14:49I like the comment.

→

donkilu 01/31 14:50賣到後來 造市商自己應該也知道會出事

推

ps4sogood 01/31 14:51阿就貪阿 裸賣被抓到直接嘎爆

→

Rin5566 01/31 14:52對造市商來說市場越火越賺，跟吸毒一樣。
→

proletariat 01/31 15:02只能說 偷雞不成賠身家

推

chocopie 01/31 15:02I like the article

推

motherboard 01/31 15:03https://www.youtube.com/watch?v=wF52EF-VuEs
推

DrGun 01/31 15:03https://youtu.be/1xPmR4aNgkA

→

motherboard 01/31 15:03這邊剛好有影片版

※ 編輯: deacon (185.134.130.58 德國), 01/31/2021 15:08:20
推

kinomon 01/31 15:15推

推

bitlife 01/31 15:28這應該只能稱為The Big Squeeze,英文的short和long

推

atpx 01/31 15:28推解說

推

CIIIO 01/31 15:29推整理 上車2股

→

bitlife 01/31 15:29某種程度也代表了持有時間的特性

DFV至少也抱了接近兩年喔， 從原本的本金應該是$50k，到現在帳面收益$40 million， 這個抱住的時間跟獲利又長又多。 沒記錯的話，之前Michael Burry在2008大賣空那次，也是抱兩三年左右。

→

pollymina 01/31 15:29推解釋 真心感謝這波美股有非常多熱心網友的分享 I

→

pollymina 01/31 15:29like my stock✈

推

jimmyVanClef01/31 15:30為什麼看空可以做到120%？整個市場只有100%的券，多

→

jimmyVanClef01/31 15:30的20%怎麼借的阿？

推

iamfinal 01/31 15:31推

推

zakijudelo 01/31 15:31那幾位大咖成本那麼低，能保證他們將來不會倒貨嗎？

推

jerry92277 01/31 15:39I like the stock : )

推

flyfoxxy 01/31 15:43還有120% 多軍左手倒右手越刷越高 空軍死更慘

推

Merkle 01/31 15:49The Big Cock!!

→

pinkg023 01/31 15:50如果現在現股持股比例是散戶最高那其他大戶倒應該影

→

pinkg023 01/31 15:50響也不大了

推

danielele 01/31 15:53所以結論飄漲是因為做多做空都必須有人買股票?

→

tmuaircat 01/31 15:55我把BNTX當台積電投資 0202 輝瑞財報可能有搞頭

推

johnlin35 01/31 16:01推

→

zakijudelo 01/31 16:07不知道Burry又開始大賣空了沒

推

zillzill 01/31 16:20推詳細

推

skyringcha 01/31 16:26會說人家溢價不值那個價那是價值投資者的看法，但

→

skyringcha 01/31 16:26是如果你是成長派的話溢價是天經地義的事！

推

hate0322 01/31 16:46推解釋 感覺真的要進入延長賽了

→

orange0319 01/31 17:13這樣看來，空方還是有辦法轉嫁出去避險，像是國際上

→

orange0319 01/31 17:13莊家不斷的平衡賭盤一樣

推

Mtcat 01/31 17:28太棒 感謝推

推

M9602C09 01/31 17:37推

推

Eide 01/31 17:40空頭破產的那一刻才是散戶互踩的開始

推

androider 01/31 17:43推哦 戲還沒結束

推

ali021 01/31 18:12認真推

推

chenyei 01/31 18:16專業

推

yonchuan 01/31 18:36推

推

masterliy 01/31 18:41U值好文

推

iamsofa 01/31 18:50先推再慢慢看

推

jn123 01/31 19:16推

推

likeyousmile01/31 19:16推

推

kids1991 01/31 19:17推

推

hcwang1126 01/31 19:19B哥當年也是本大凹單 空早 像泥沼一樣

→

hcwang1126 01/31 19:21大家都拼命出給他 笑他收那個傻

推

StubbornLin 01/31 19:26我比較喜歡 The Big Squeeze 這個標題

推

maybe2moro 01/31 19:43推 非常長知識

※ 編輯: deacon (185.134.130.39 德國), 01/31/2021 19:50:31
推

topcusp 01/31 20:04推

推

samuel88083101/31 20:30black schole不是要無風險報酬ㄇ 只是一個理論 想

→

samuel88083101/31 20:30請問真的在市場有用處嗎 沒有研究很透徹><

推

SonAkali 01/31 20:42波動率這麼高所以vega很大所以很貴 w 另外bs你可以

→

SonAkali 01/31 20:42自己調參數 但實際上就是市場決定。我覺得沒提到很

→

SonAkali 01/31 20:42多大戶也暫時站在多多宰空軍有點可惜啦

推

JeffoJeff 01/31 21:59優質好文

推

vikingman 01/31 22:45商品冷才需要造市啊，現在這麼熱，券商收費就賺翻了

→

vikingman 01/31 22:46造市商也算是交易人，但交易成本比大家低

→

vikingman 01/31 22:46所以套利空間比較多

推

Arizona989 01/31 23:45感謝分享，推

推

veq 02/01 01:13推

→

WWIII 02/01 02:27Burry真的是天才 又可以拍電影了

推

popolili 02/01 08:30謝謝分享

推

whatabiggun 02/01 08:33推解釋

推

winnerdinner02/01 08:44burry不是用自己的錢嗎??

推

Aurorra 02/01 10:57原本覺得看漲期權、買權都翻的很爛不如直呼Call 但

→

Aurorra 02/01 10:57剛剛google一下發現現在居然叫認購權證這種鳥名字

→

Aurorra 02/01 10:57推這篇淺顯易懂

推

pizzalot 02/01 15:02推解釋
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