[心得] The Big Long
趁這個週末有點時間，
想來寫寫GME這支股票這兩三年來發生的故事，
最近爆漲的來由，與現在的情況。
文章有點長，但會盡量淺顯說明。
然後，所有的資料與新聞都是我從網路上查到的，
也許會有一些數據或者時間上的錯誤，
還請更加深入了解的人指出與糾正。
--------------------故事分隔線--------------------
首先，
不得不先提到一個人，Michael Burry。
沒錯，就是那位在2008金融危機中發現次貸問題的 Dr. Burry.
這次事件的主角之一，又是他。
故事的起源，要從2019年講起。
在2019年中左右，他買入了大量的GME持股，
當時購買股數的佔比約是GME已發行股票中的3%。
他在買入股票後，寫了一封信給董事會。
2019年8月，
GME的市值是＄290 million，但是公司手中握有的現金卻超過$480 million，
也就是說，公司光是手中的現金就已經超過了本身的市值。
於是，Michael Burry寫的這封信中，
希望公司盡快屢行之前的決定，回購公司股票，
藉由降低已發行股數，進而提升EPS。
許多散戶也因為得知Michael Burry的進場，
進而特別注意到這一支股票。
其中包括Wallstreetbets這個Reddit裡的論壇。
不過在WSB中，其實已經有一些人，在更早之前就開始做多這家公司了，
包括這次事件中的另一個主角。
如果Michael Burry跟這個人相比，可能只能算是個配角。
他就是，DeepFuckingValue。
我趁著這個週末的時間，
把DFV的所有發文與推文讀了一遍。
就我來看，他是真正的散戶。
DFV在2019年中在WSB裡發了第一篇文章。
隨後，幾乎每個月都會貼出對帳單。
一開始全部都是買入價外看漲期權（後面會解釋一些基本的期權原理），
中後期才陸續買入一些股票。
他很厲害的地方，是在去年的時候，公司股價曾有一段時間大跌，
他的帳面收益也從原本的獲利變成虧損，
這時候WSB裡有一些鄉民開始各種嘲諷，
其實從文章中看得出來他的心態可能有一些變化，
因為原本都會回覆推文與解釋一些想法，
在那個時候都改成用一些梗圖代替。
但是即使這樣，
他還是抱得住，而且還不斷加碼。
當然，在WSB裡看多GME這支股票的人，不止他一個。
陸陸續續都有一些人觀察到這支股票被對沖基金不斷加碼做空，
從去年初short interest的80%，一路不斷做空到120%。
120% 代表的概念是什麼？
就是即使當下把所有的已發行股票買完，仍然沒辦法回補。
再加上知名做空機構Citron Research，
在1/19日發布的做空報告中指出，
做多GME的人都是「suckers at this poker game」，
在這種做死的言論下，引發散戶們的不滿，
終於引燃後來一連串的股價飆升。
好了，
故事背景大概是這樣子，
現在想解釋一下這一次價格飆升背後的原理。
我個人給這次事件的標題，
The Big Long。
在這一次的事件中，總共有三方直接或間接的參與作多，導致股價飆升：
散戶、對沖基金(hedge fund)、造市商(market maker)。
沒錯，你沒看錯，對沖基金與造市商在某些情況下，也變成作多的一方。
這一次股價的飆升，主要歸因於三個因素，
Short Squeeze + Gamma Squeeze + 散戶做多
這三個因素環環相扣，
所以才說這一次GME的情況非常特殊，
對於做多的人來說，可以說是天時地利人和。
如果換作其他股票，可能就沒有類似的條件。
先簡單介紹兩個概念，如果有解釋不足或者錯誤之處請補正。
(1) 什麼是做空 (short)
(2) 什麼看漲期權 (call option)
(1) 做空 (short)
在一般情況下，做空的人會先借入股票，然後賣出股票，
等未來股價下跌時，再買入股票，還回之前借入的股票，
藉以賺取一賣一買之間的價差。
(2) 看漲期權 (call option)
期權交易裡有買方與賣方。
在股市裡，看漲期權指的是買方先以一定的金額 (權利金) ，
買入看漲期權，此時買方保有權利在期權到期日前，
能以先前與賣方約定好的價格 (行權價) ，購買一定數量的股票。
而期權裡的賣方，在賣出期權的當下，會先收取一筆權利金，指
然而，當買方決定行使權利，
那麼賣方有義務以先前約定好的價格賣出約定好的股票數量。
另外，期權有分價外、價內、價平。
對於看漲期權來說，價平指的是行權價與股票市價相同。
價外是行權價高於股票市價。價內則是行權價低於股票市價。
在GME這次事件中，做空的人大多是那些華爾街的對沖基金與機構。
那麼事情是如何發生的？
先舉例來說，
假設今天的股票是10元，做空的人會借入股票以10元賣出，
如果股價之後跌到4元，就可以用4元買入股票，補回賣空部位，
這樣子價差下來就賺了6元
但是，如果股價不下降反而上升的話，
做空的人就有可能面臨無上限的虧損。
所以，為了防止這個情況產生，
通常這些對沖基金可能會買入一些價外的看漲期權，藉以限制自己的虧損。
比如買入看漲期權，行權價格15元，
這樣子如果股票漲超過15元，他們仍然可以用15元的價格買入股票，
最大損失就只有15–10 = 5元，
那麼重點來了，
有人想買期權，那麼賣方通常是誰？
至少在美股裡，
股票買賣的話，通常可能是散戶們互相交易，也有可能是與造市者交易。
期權買賣的話，通常賣方會是造市者。
那麼這些造市商當賣方的話，
如果股票漲到超過行權價，買方要行權，
這些造市商就必須以行權價賣出股票給買方。
因此，結果可能就會跟做空一樣，
如果股票無限制的一直上升，
對於造市者來說虧損就會變成無上限。
所以，造市商通常也會藉由一些定價模型的計算，
買入一些股票，藉此達到避險的效果。
所謂的定價模型，指的是Black–Scholes這一類的期權定價模型。
詳細的Black–Scholes option pricing model這裡就不多作介紹了，
在這篇文章裡，只要知道其中的delta與gamma這兩個參數就行了。
以看漲期權來說，
(1) delta: 當股票上升$1，相應的期權價格會上升的數目。
舉例來說: delta = 0.3，等於股票上升$1，期權價格上升0.3。
(2) gamma: 當股票上升$1，相應的delta會上升的數目。
舉例來說: gamma = 0.04，等於股票上升$1，delta上升0.04。
當delta越接近行權價格的時候，gamma值就會越接近最大值，
這也就代表delta值上升得越快。
另外，如果你是做多股票，那麼做多股票部位的delta就是1。
好了，這個部分如果還是不懂沒關係，
這些計算本身就比較複雜。
不過，這並不影響我們對於整件事情的理解。
接下來，我們先簡單了解，為什麼造市商要買入股票？
因為一般情況下，造市商想要維持一個整體delta值為0的部位，
這樣子代表股價上升或下跌不會對自己造成太大影響。
這樣子的話，因為造市商是看漲期權的賣方，
也就是說，他們的賣出看漲期權的部位的delta是負值，
當股票急速上升的情況下，造市商會藉由定價模型的計算，
買入一定量的股票，因為做多股票的delta是+1，
能夠有效地對沖掉風險，以達到避險的目的。
重點來了，
在這次GME的事件中，為什麼會發生價格爆漲？
這裡面有非常多的因素結合，整體情況有一點錯綜複雜，
但簡單來說，主要分成下面所述的三種情況：
1. Short Squeeze
做空的人，看到價格上漲，因為想要減少損失，
就會趕快買入股票，股票價格上升，造成short squeeze。
2. Gamma Squeeze
就我的理解，這次事件中，有兩個原因造成了gamma squeeze。
當然可能有更複雜的操作，有錯或請指正或補充。
(1) 做空的人，包含華爾街那些對沖基金。
第一，本來就做空的人，可能已經有買入價外看漲期權避險。
第二，其他人或機構，可能也因為看到股票急速上漲，
覺得此時做空會產生更大的利潤，所以又跳進來做空。
那麼跳進來做空的同時，他們可能也購買了一些價外看漲期權，
這時候造市商因為是賣方，所以會藉由購買一些股票避險，
因此，造市商會在市場上買入股票，造成股價進一步上升。
當股價進一步上升，造市商需要購買的股票卻又增加了，
因為gamma值越來越大，造成delta值上升的幅度越來越大，
為了達到避險的目的，需要買入的股票越來越多。
因此，股價上升得更快。
(2) 散戶
在WSB上的散戶們，當然現在可能不只是他們，
透過購入大量的價外看漲期權，跟上面提到的原理一樣，造成gamma squeeze。
因為買入價外看漲期權的話，賣方通常是造市商，
那麼造市商會透過買入股票避險。
當股價急速上漲，越來越接近行權價，
造市商再相對應地買入更多的股票，以降低自己的風險。
於是，造成股價進一步上升。
3. 散戶做多股票
散戶們同時也在買入大量的正股，也造成股價上升。
所以這一次的GME股價飆升，主要是這三個原因混在一起，
short squeeze <-> gamma squeeze <-> 散戶做多。
造成不斷循環，股價飆漲。
並且當股價不斷上升的同時，又有其它做空的人再跳進來。
接下來，我想分享一下個人的想法。
這幾天研究做空數據的S3 Partners說，
目前GME的short interest並沒有改變太多，
現在仍有110%左右。
然後，原本在上禮拜股價飆漲的時候，價外看漲期權有一陣子是買不到的，
因為全部都變成價內了。
但是現在查期權表，又有行權價更高的價外期權了。
所以這個事件結束了嗎？
我覺得還沒有。
除非有一些外部因素跳進來，結束這場多空交戰，
否則未來幾個禮拜，仍然可能會持續下去。
尤其目前做空的人仍然很多，
short borrow rate per annum，也就是借入股票賣空的年利率，
已經變成30% – 50%，
請注意一般股票的borrow rate通常是低於1%。
因此，代表做空的成本也增加了。
至於目前GME的期權市場上各個行權價的期權，
在這幾週內的到期日各有多少的open interest，
我還沒有查到這方面的資訊，或許有人知道的話可以補充一下。
然後，GME是不是值得這個價，我想就見仁見智了，
公司基本面看起來是有比前幾年好一點，自由現金流也增多，
但這次的飆漲，不可否認地，很大一部分的原因是趨勢。
我自己仍然持有十股，持有的理由很簡單，
I like the stock.
這篇文章都是我的個人看法，
沒有任何投資建議與責任，
投資有風險，損益需自負，與本人無關。
--
前面提到Michael Burry 後面卻沒提到
這樣也算主角之一喔@@?
因為有他所以有更多散戶開始注意這支股票
I LIKE THE STOCK
black*
推
Burry說他出清了，不知真假，還是要等最後一次上賭
桌
他清過一堆了
Michael Burry在最近的推特文上說的意思應該是已經出清全部持股了。 不過不清楚是什麼時間點出清， 因為上一次他們提交的報告應該是在去年9月中了，當時是2.4%的部位， 有人推估他的最大獲利可能達到 $271 million。 不過DFV的話，根據他在昨天貼出的對帳單， 目前持有的部位幾乎都還在。
認真講解給推
DFV比較厲害 拿自己的錢玩 要很有信念
其實做多也有機構參與啦 不僅僅有散戶XD
感謝解說，更理解背後的原因了
WSB裡面也一堆是機構退役 或甚至是私募領域的強者
推
厲害，文主有blog 可以追蹤嗎？
推
他出清 然後還說風涼話 結果被幹爆了
如果早一點知道資訊，我大概也會買個30萬臺幣，做
多
最高能漲到五位數嗎？還是9999就是天花板，不能再
往上？
推整理脈絡
Michael Burry 應該是在暴漲前就清掉了，不過還是賺
推。 不知再演變下去，是否成為今年最大黑天鵝？
這家伙去年九月還說特斯拉已經是泡沫了
整理給推
推專業
Burry沒嘴砲阿 他一直看重的是金融產品本身價值
講他嘴砲的要了解他對市場的看法好嗎?
這個拍電影，還是找貝爾演Michael Burry 嗎 XD
泡沫=overpriced 我就算是Musk支持者 我依然認為TSL
A溢價太多
musk 都說自家股價太高 像muffin 了
Burry的泡沫通常要很久才會破吧XD
他說的泡沫就是溢價太多/過熱 基於實際的標的價值
空頭沒有認輸，還有120%空單，現在要打延長賽
比起無產者佔領華爾街，看中產階級收割菁英真爽
Burry準備好要被嘎一兩年了吧？
現在補就等於承認虧爆，肯定要等股價掉下來再來補
星期五守住320, 大量選擇權被行使後造市者要在幾天
內交出股票呢?
明明就是菁英收割菁英，只是一邊很低調默默做
這不推不行
Burry沒空這隻
股癌解釋gamma squeeze講得很好 我聽完就懂了
推 雖然期權那邊仍然看不太懂
Michael Burry怎麼又是他 真他媽有夠猛
Michael Burry算是GME被選作標的的原因之一
但不是大嘎空的主角 DFV才是
嗯 真正的主角我也覺得不是Burry
為什麼做空機構看到100%空單還敢下場做空到130%?
不怕被嘎到破產嗎?
hey I’m just n
hey ion mama is the best day ever for把扥誒中盎
司
會開槓桿的本來就沒什麼風險意識了 華爾街這種
推講解
又特別多 一直開槓桿承數 大多頭的時候不會有問題
期權小白終於搞懂了，感謝深入淺出的講解，雖然只
敢玩指數，但覺得這種資本博弈超好玩
這部電影大嘎空，burry只有客串的戲份
續集換主角演 前一集主角只是過場也是正常的
會有風險意識會搞出次貸風暴嗎XD
卡珊卓真的雖 他說他還被告 笑死
Burry空特斯拉啊，越空越大條
推解說! 不過我比較好奇的是 造市商不能停賣期權嗎
I like the comment.
賣到後來 造市商自己應該也知道會出事
阿就貪阿 裸賣被抓到直接嘎爆
對造市商來說市場越火越賺，跟吸毒一樣。
只能說 偷雞不成賠身家
I like the article
這邊剛好有影片版
推
這應該只能稱為The Big Squeeze,英文的short和long
推解說
推整理 上車2股
某種程度也代表了持有時間的特性
DFV至少也抱了接近兩年喔， 從原本的本金應該是$50k，到現在帳面收益$40 million， 這個抱住的時間跟獲利又長又多。 沒記錯的話，之前Michael Burry在2008大賣空那次，也是抱兩三年左右。
推解釋 真心感謝這波美股有非常多熱心網友的分享 I
like my stock✈
為什麼看空可以做到120%？整個市場只有100%的券，多
的20%怎麼借的阿？
推
那幾位大咖成本那麼低，能保證他們將來不會倒貨嗎？
I like the stock : )
還有120% 多軍左手倒右手越刷越高 空軍死更慘
The Big Cock!!
如果現在現股持股比例是散戶最高那其他大戶倒應該影
響也不大了
所以結論飄漲是因為做多做空都必須有人買股票?
我把BNTX當台積電投資 0202 輝瑞財報可能有搞頭
推
不知道Burry又開始大賣空了沒
推詳細
會說人家溢價不值那個價那是價值投資者的看法，但
是如果你是成長派的話溢價是天經地義的事！
推解釋 感覺真的要進入延長賽了
這樣看來，空方還是有辦法轉嫁出去避險，像是國際上
莊家不斷的平衡賭盤一樣
太棒 感謝推
推
空頭破產的那一刻才是散戶互踩的開始
推哦 戲還沒結束
認真推
專業
推
U值好文
先推再慢慢看
推
推
推
B哥當年也是本大凹單 空早 像泥沼一樣
大家都拼命出給他 笑他收那個傻
我比較喜歡 The Big Squeeze 這個標題
推 非常長知識
推
black schole不是要無風險報酬ㄇ 只是一個理論 想
請問真的在市場有用處嗎 沒有研究很透徹><
波動率這麼高所以vega很大所以很貴 w 另外bs你可以
自己調參數 但實際上就是市場決定。我覺得沒提到很
多大戶也暫時站在多多宰空軍有點可惜啦
優質好文
商品冷才需要造市啊，現在這麼熱，券商收費就賺翻了
造市商也算是交易人，但交易成本比大家低
所以套利空間比較多
感謝分享，推
推
Burry真的是天才 又可以拍電影了
謝謝分享
推解釋
burry不是用自己的錢嗎??
原本覺得看漲期權、買權都翻的很爛不如直呼Call 但
剛剛google一下發現現在居然叫認購權證這種鳥名字
推這篇淺顯易懂
推解釋
83
[其他] 淺談 GME 事件背後的軋空與伽瑪擠壓原文： 華爾街在這次事件中的一些手法如下： 1.借出超過市場上流通量的股票賣出來做空股票 2.在自身沒有股票的情形下，沒有成本與風險地裸賣期權，賺取權利金 3.不公佈自己的空頭持倉，多頭持倉每年只公佈四次，交易資訊不對稱、不透明，而機構![[其他] 淺談 GME 事件背後的軋空與伽瑪擠壓](https://i.imgur.com/zbvW5Eab.jpg "[其他] 淺談 GME 事件背後的軋空與伽瑪擠壓")
26
Re: [請益] GME其實本質還是華爾街搞事吧？GME是實體的賣遊戲的連鎖商店 市場份額被互聯網侵襲 店鋪一直不斷關閉 這是基本面 當時的股價大約4元左右 當時有個大咖覺得 GME應該不止這個值 於是大量買入GME股票 此人是Michael Burry 就是電影big short的裡的原型人物 在當時同時 WSB有另外一個人跟 Michael Burry有同樣的看法5
Re: [新聞] FT：軟銀孫正義猛押美股選擇權 獲利40億美元軟銀據悉考慮調整期權交易策略 知情人士稱，軟銀集團正在考慮修改一項有爭議的交易策略，以繼續使用衍生品投資美國 科技股。軟銀此舉似乎預示著：狼要回來了。 此前軟銀被披露買入了40億美元的美國大型科技股期權，名義價值約為300億美元。這樣 孤注一擲的行為嚇壞了軟銀的投資者，一度導致軟銀股價重挫10%，市值蒸發了約90億美8
Re: [新聞] 特斯拉股價飆漲市值暴增 大空頭：享受最Benchmark fund需買入20%-25%流通股，至今都沒買，加上Elon持有的20%流通股一股不賣，你跟我一股不賣，等著看特斯拉股價變化吧！短期技術回調都是好事（RSI12 = 85，布林通道超出上緣） 就像Elon說的，2021年會是個很棒的一年！ ※ 引述《ron1991 (榮恩)》之銘言：: 1.原文連結：: : 2.原文內容：: 特斯拉 (TSLA-US) 本周股價持續飆漲，對於特斯拉市值連日暴增，電影《大賣空 (The Big Short)》原型、著名大空頭 Michael Burry 近日在推特上發文表示，自己上次的空頭規模 (意即特斯拉) 正越來越大，「好好享受?: 特斯拉周五再度大漲 7.84%，收在 880.02 美元，市值突破 8000 億美元，距離上個里程碑 7000 億美元僅短短 4 個交易日；若包含其執行股票期權計算，特斯拉已躍升成為美國第五家市值破兆美元的企業。: 對此，Michael Burry 周四在推特上發文表示，上次的空頭規模 (Burry 曾表示做空特斯拉) 正變得越來越大，並說「好好享受這最後的時刻吧」。: 隨後 Michael Burry 再發推特做進一步解釋，他指出，標普 500 指數是流通市值加權平均指數，對這樣的指數來說，市值分佈是非常顯著的。個股每日交易量應與其流通市值匹配，若不匹配時，往往就存在機會。: 去年 9 月起，Michael Burry 多次發文，批評特斯拉估值荒謬，根本就是泡沫；他並在去年 12 月初發布推文，文中標註特斯拉執行長馬斯克 (Elon Musk)，表示自己正在做空這支股票。: 3.心得/評論：:![Re: [新聞] 特斯拉股價飆漲市值暴增 大空頭：享受最](https://i.imgur.com/S5fhMAIb.jpg "Re: [新聞] 特斯拉股價飆漲市值暴增 大空頭：享受最")
![[請益] 現在這個時間點投正2對嗎？](https://i.imgur.com/LjDi43fb.jpeg "[請益] 現在這個時間點投正2對嗎？")
![[請益] 台股21258有沒有仍然賠錢的人啊？](https://i.imgur.com/BMrbIG9b.jpeg "[請益] 台股21258有沒有仍然賠錢的人啊？")
![Re: [標的] 信貸150萬all in台灣50正二可行嗎？](https://i.imgur.com/xKHV7Ahb.jpeg "Re: [標的] 信貸150萬all in台灣50正二可行嗎？")
![[標的] 00633L上證富邦正二 波段多（陸股）](https://i.imgur.com/T4wQehPb.jpg?fb "[標的] 00633L上證富邦正二 波段多（陸股）")
![[請益] 買VTI/VT/VOO真的能賺錢嗎](https://i.imgur.com/0MzhCj4b.jpg "[請益] 買VTI/VT/VOO真的能賺錢嗎")