[標的] 2201裕隆，多

1. 標的：2201 裕隆

2. 分類：多

3. 分析/正文：

a. 裕隆在2019年打銷呆帳，目前帳面很乾淨，不會再認列什麼虧損（詳見e項說明）

b. 底下有中華車、裕融、裕日車等三本柱，每年貢獻獲利4～5元，
今年裕融與裕日車的業績都很好，可以樂觀看待認列金額。

c. 最大的錢坑是在中國的業務，目前已經全部停擺，因為納志捷在中國出很多包，
形象太差，完全救不回來，東風汽車不爽增資，裕隆也只好收攤，這是好事。

d. 裕隆減資時間是在去年下半年，所以今年Q1與Q2就算獲利與去年相同，
也會因為股本變小，每股獲利會提高。

e. 裕隆去年11月單月曾獲利0.84元，但整個第四季才獲利1.26元，
那是因為華創與鴻海合資成立鴻華，因此華創業務調整，
結束與裕隆簽訂的研發合約，裕隆回頭認列了19.45億元的虧損。

這筆虧損，之前沒有一次打銷，那是因為裕隆在2019年沒預料會跟鴻海結盟，
所以真的不用再擔心，裕隆又會有什麼神來之筆的大金額虧損。

f. 華創透過以資作價，把自己的肉都割給鴻華，本來業務就會大幅縮水，
再根據裕隆副總經理在法說會上提到，去年裕隆認列華創20億元的虧損，
搭配前述19.45億元的認列，華創已經不再是裕隆的錢坑。我猜虧損不到1億元。

g. 如果沒有意外的話，華創可能會研發一款MIH架構的電車，這個話題性不錯，
鴻海在5月14日法說會應該會有更進一步的說明。

h. 納智捷在台灣的經營模式大幅改變，收掉實體店面，每月賣400台就會賺錢，
今年前四個月平均賣440台車，第一季已經開始獲利，不會拖累裕隆。

i. 裕隆去年獲利2.8元，光不再認列華創虧損，就會增加到4.8元，
加上前述華創、納智捷狀況大幅改善，裕融與裕日車獲利增加，
今年獲利5元並不誇張，以裕隆長期的本益比、中華車的本益比預估，
股價上看60元。

j. 裕隆最大問題是散戶太多，外資幾乎不碰，而且過去幾年形象太差，
已經被廣大鄉民當成嘲笑的對象，沒有人在注意。
加上歷年財報穩定性差，就算單季財報改善，短時間內恐怕也不會大漲。

4. 進退場機制：裕隆這幾天的跌幅顯著高於大盤，現價進場都不錯，看財報開獎。
至於退場時機，如果財報不好，隔天就出場。

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忘了補充裕隆城的部分，個人推估，裕隆城住宅部分賣掉，大概貢獻EPS15元， 賣場部分收租金，大概可以每年認列EPS 0.3元，不過裕隆城明年才會開始營運。

真厲害，剛好賣在最高點！