Re: [標的] 6770 TW 力積電 創高屎狀拜 TP高達1XX

※ 引述《judy0092 (SeanLi)》之銘言：
: 標的：
: 6770.TW 力積電
: 分類：多 目標價創歷史新高
: 分析/正文：
: 講講力積電故事吧，反正講錯了這支股票一樣不會有人理。
: 第一，DRAM業務：DRAM超級循環
: 三大廠(三星、SK海力士、美光)長時間的減產與資本支出縮減，庫存去光光。
: 高頻寬記憶體(HBM)的需求排擠了標DRAM的產能。
: 過去DRAM循環高點，力積電的DRAM月產量穩定介於5萬至6.5萬片。
: 配合Q2爛到不行的財報所顯示的公司廠房折舊加營業支出，
: 我自己假設接下來公司其他業務都不賺錢，完完全全靠DRAM漲價在撐。
: 反正就是超爆保守估計，力積電年度EPS也可以有4-5塊。
: 若是其他條件再稍微好一些，EPS達到8-9也不是問題。
: 計算公式落落長，反正去看2018，2022歷史也可以看出端倪。
: 如果反應熱烈我再PO計算公式好了。
: 第二，Silicon Interposer：矽中介層
: 是AI晶片CoWoS封裝技術中的C和W的中介層。
: 隨著AI晶片需求爆發，目前還看不到盡頭。
: 台積電的CoWoS雖然很屌，但有限的產能反而成為NVIDIA、AMD出貨AI的最大風險。
: 為了分散風險，扶植「第二供應商」根據歷史勢在必行。力積電因此受惠。
: AMD日前已公開和力積電合作，就是為了建立二供。
: 但市場上完全不理這項利多消息。
: 其一當然是因為力積電的臭名，其二是Q2財報爛到有剩。
: 但其實目前力積電位於P5新廠的Interposer產能已供不應求(2000片/月)，
: 已宣布年底前擴產(5000片/月)以滿足市場需求。
: 這項業務佔比可能只有2-3%，擴產後也不超過10%，
: 但重點是象徵意義，象徵著力積電已成功打入AI供應鏈。
: 第三，DRAM的WoW(晶圓對晶圓)業務：下一代AI晶片中DRAM架構
: WoW是真正的3D IC封裝技術(CoWoS為2.5D封裝技術)，
: 力積電預計在2025年Q4向AMD送樣驗證。
: 相較於HBM是將DRAM「晶片」堆疊，
: WoW DRAM模組是將整片DRAM晶圓直接與邏輯晶圓(CPU GPU)垂直堆疊後再切割。
: 更快頻寬、更低延遲與更低功耗，
: 這是目前看來，未來AI晶片記憶體突破摩爾定律的唯一方式。
: 第四，GaN(氮化鎵)：AI高效能電源供應
: 力積電利用8吋廠發展GaN代工業務。
: 原因是台積電宣布2027年退出GaN市場，全球GaN晶片領導者納微半導體(Navitas)又公開
: 宣布與力積電建立合作關係，使得力積電能夠接觸原台積電客戶。
: 而台積電也同時宣布會幫助客戶度過此一銜接期，看起來就是轉單給力積電的意思。
: GaN代工業務代表著力積電切入AI高功率電源供應鏈。
: 正式成為AI供應鏈一員。
: 結論：
: 第一：價值重估
: 力積電正從一個依賴DRAM的景氣循環股，轉變為一個擁有AI題材的成長股。
: 市場對其評價應從股價淨值比(P/B Ratio)轉向本益比(P/E Ratio)。
: 第二：風報比極佳
: 2025年Q2是DRAM產業的景氣谷底，力積電平均價格約在16元左右，目前股價才漲不到50%
: ，市場尚未完全理解力積電的故事。
: 第三：爛到不能再爛，除非再下市一次
: 大多數公司的轉型亦即伴隨著虧損。但死豬不怕滾水燙，力積電虧爛早已不是新聞了。: 但是此時公司恰逢DRAM超級循環。
: DRAM的漲價可讓公司財報在轉型過程中就出現獲利。
: 雖然大家一定知道公司獲利來自DRAM，不是來自AI，
: 但當全球進入DRAM超級循環，力積電又從一間爛到沒藥醫的公司轉型成AI供應鏈，
: 場景就會像長榮+鴻海那樣，市場算不出獲利同時又有轉型AI題材。
: 第四：買在謠言
: 公司財報勢必會因為DRAM由虧轉盈，如果到那刻才相信力積電故事股價可能早就突破50。
: 此時大盤創高，市場本就會找尋新題材，當PCB，CPO，BBU炒到爛的時候。
: 有支股價20幾元，符合DRAM超級循環，且成功切入AI供應鏈的水餃股，
: 當財報公布由虧轉盈或是漲到自結公布獲利的當下，
: 接下來就是再幾根一字鎖！
: 進退場機制：
: 25元以下五日線進場，跌破季線停損。
: 以上講得對錯我不知道，但我真金白銀自己先進場扛風險。
: 雖然我已是老人，但15年前聽說發文附圖會被respect。
: 附上庫存，成本完全不吃豆腐
: https://i.imgur.com/1sswggt.jpeg
: https://i.imgur.com/cKtXUjV.jpeg
: 老人不會貼圖
: 貼了好多次

我知道兩天前半夜發的蝗蟲人屎狀拜肯定沒多少人相信。

所以前篇文就只是講講故事，簡述一下小弟我買進的理由，

想留個紀錄，不管對與錯我通通預告在前(偷一下哲哲梗)

這兩天運氣好市場有給面子，所以分享一下計算公式

但是在貼計算公式前，先說重點 TP:140
先別急著噓
當初我自己算完也想噓我自己，

所以前篇即使只是留個紀錄，TP我也只敢寫創新高破百。

反正股票市場漲上來就會有人替他說故事，或是說鬼故事?

怎麼算的，都只能當個參考依據，
光是我自己這株韭菜研究了一整個九月至少就找出2-3種算法。
而且算完後自己都覺得唬爛。

只是小弟相信，DRAM超級循環要是真的來到，不會只走三個月，
不會是下個月或是2025年年底就結束，這個TP是在循環2~3年的大多頭情況下，
力積電的最高價格可能會是多少，

中間肯定各種磨難，不是三根月K就能達標的。

DRAM景氣大循環+AI估值重估，也許會像當年海運+鴻海一樣，
整個多頭可能要二到三年才會走完。

這個TP只是在提醒本韭，甚麼時候該下車，魚尾留給高手賺的概念。

只要您是股市老手，當年海運的故事肯定歷歷在目，
魚尾比魚頭魚身大三倍也比比皆是。

所以，以下計算都是粗估，小弟也不是甚麼法人研究機構，大家參考就好。

如果看完您發現有跟我不一樣的想法，只要記著一件事--您永遠才是對的！

第一種情況
【嚴峻壓力測試：DRAM 業務獨力支撐全公司營運】
假設在最嚴峻情況下，僅DRAM 業務產生獲利，
且其利潤需完全覆蓋全公司總營運成本與費用。

其實這樣假設真的很嚴格。
不只把Q2財報所呈現的虧損，廠房折舊全部考慮進來，
還假設除了DRAM產線外，剩下業務都在空轉做白工，一毛錢都沒賺。

然後蝗蟲明明看到記憶體在賺錢，其他廠房不賺錢
閒置產能還不移去做DRAM， NAND FLASH?? 反正就是各種耍低能

不過曾經把公司搞到下市?!
嗯! 還是嚴謹計算看看，這樣的計算是給我自己買進的理由，
要是都這麼嚴謹(低能)了還有肉吃，25以下買不為過吧?

依 2025 Q2 財報數據：
‧ 全公司年化總成本費用: 約 192.02 億元 (含折舊)。
‧ DRAM 年出貨量: 60 萬片 (月產 5 萬片)。
這樣假設就是只有P3廠在工作，其他工廠放有薪假。
‧ 股本: 41.9 億股。

第一步：計算年營收 (Annual Revenue)
計算在特定 ASP 情境下，DRAM 業務能產生的總收入。
公式： 年營收 (新台幣) = ASP (美元/片) x 年出貨量 (600,000 片) x 匯率 (31.5)

第二步：計算年營業利益 (Annual Operating Income)
此步驟是計算 DRAM 業務在負擔「自身現金成本」與「全公司所有費用」後的營業利潤。公式： 年營業利益 (新台幣) = 年營收 - DRAM 年現金總成本 - 全公司年化總折舊 -
全公司年化總營業費用

各項成本費用定義如下：
‧ DRAM 年現金總成本 = DRAM 現金成本 ($1,200 美元/片) x 年出貨量 (600,000 片
) x 匯率 (31.5)
‧ 全公司年化總折舊 = (114 年上半年折舊費用 5,554,278 仟元 ) x 2
‧ 全公司年化總營業費用 = (114 年上半年營業費用 4,046,630 仟元 ) x 2

第三步：計算年稅後淨利 (Annual Net Proft)
將營業利益扣除所得稅，得出最終淨利潤。
公式： 年稅後淨利 (新台幣) = 年營業利益 x 0.8 (所得稅率 20%)

第四步：計算每股盈餘 (EPS)
將淨利潤除以總股數，得出每股的貢獻。
公式： EPS (元) = 年稅後淨利 / 總股數 (4,188,860 仟股 )

以「強勁循環情境 B (ASP $4,500)」為例

‧ 年營收 = $4,500 x 600,000 x 31.5 = 85,050,000 仟元

‧ DRAM 年現金總成本 = $1,200 x 600,000 x 31.5 = 22,680,000 仟元

‧ 年營業利益 = 85,050,000 - 22,680,000 - 11,108,556 - 8,093,260 =
43,168,184 仟元

‧ 年稅後淨利 = 43,168,184 x 0.8 = 34,534,547 仟元

‧ EPS = 34,534,547 仟元 / 4,188,860 仟股 =8.24 元

情境 DRAM ASP (美元/片) EPS
A (溫和循環) $3,500 4.63 元
B (強勁循環) $4,500 8.24 元
C (超級循環) $6,000 13.66 元

此壓力測試表示，即便其他業務毫無貢獻，只要 DRAM 價格進入週期循環上
漲，公司 EPS 便有可觀成長，有效轉正。

而目前各種跡象已證實目前正在 DRAM循環的初升段。

然後因為超級嚴格了，公司又只會做DRAM，
我覺得ASP再打折不合理，所以就根據歷史ASP計算不做調整。

第二種、
【以歷史為鏡，力積電可預估EPS：14元】
這種情境小弟認為是相對客觀
因此每一步都盡量合理但保守估算

回看南亞科在2018年超級週期的表現。
當時，在智慧型手機與伺服器需求下，南亞科當時約7萬片的月產能，
創造了年度EPS 14.36元的紀錄。

推估當時的DDR4 的ASP上漲至4500美元/片時造就高達近50%的淨利率。

假設老蝗蟲此次真的看到了DRAM的超級循環，
前面講的甚麼布局AI，CoWoS，GaN電源供應都是屁。

因為DRAM價格真的太香，全世界缺DRAM，NAND FLASH，
力積電整廠被包養，未來產能全包的情況。

這次由AI驅動的超級循環，其強度將遠高於2018年，
所以被包養包產能也不是不可能發生。

而最重要的來了，力積電被市場低估(唾棄)的另一個重點是其產能規模，
因為虧錢虧太久了，誰管你每個月做幾片晶圓?

但事實是，力積電在新竹P1/P2廠的支援+P3廠的既有DRAM產能約8.25萬片/月，
已與超越南亞科7萬片/月。

而P5銅鑼新廠的分階段擴產，是力積電獨有的。

2025年Q2根據公司法說，第一階段約1萬片產能，正好能趕上這次漲價主升段的起點。

接著可逐步擴展到3.5萬片/月的產能。最終目標是5萬片/月產能。

兩年前的P5廠擴廠計畫，現在恰巧趕上了這波DRAM風暴。

那為什麼說力積電產能可能被包養?

因為其獨特的代工模式，力積電是全球DRAM供應鏈上隱形的產線。

他可以承接所有「非三大巨頭」陣營的龐大代工商機。
甚至其他有牌DRAM廠吃不下來的產能都有望轉嫁到力積電的P5廠
使其開出其他DRAM廠短期無法提供的新產線。

如品牌客戶如ARM這種IP公司或是CSP廠如google, AWS有突發性搶購需求時，
力積電P5廠可能就可以出來接客。

但就算基於此假設配合過去歷史，我依然保守保守再保守估算：

‧ 完整年化EPS = (DRAM年淨利 + 邏輯IC年淨利) / 總股數

推估力積電P1/P2支援下+P3廠每月產能共8.25萬片+P5廠全產能5萬片
=最高13萬片以上月產能
但等等計算保守取10萬片月產能就好

跟當初2018年南亞科那時候相比，就算如今DRAM已更新換代，
ASP小弟還是保守估計上漲為 4000美元/片就好，
淨利率再保守取40%

‧ DRAM年淨利計算
10萬(片/月) x $4000(ASP美元/片) x 0.8(代工商業模式之折價) x 12(個月) x 31(匯
率也折一下) x 40%(淨利率) = 476億台幣

‧ 邏輯IC年淨利：120億台幣 (基於2022年保守預估值且在此次循環中完全不成長)

‧ 公司總年淨利：476億 + 120億 = 596億台幣

‧ 完整年化EPS：596億 / 41.9億股 = 14.22元

這個數字，是在產能打折、ASP打折代工模式再打8折、邏輯IC業務完全不成長且保守預估等多重保守假設下得出的。

簡單來說各種周年慶折了又折，最後刷卡還送購物金+抽獎的這種折。

再來就是討論本益比了

基於上個月美光法說會：由於AI帶動的全面性需求爆發，
DRAM產業供應吃緊狀況將在2026年進一步加劇，

加上HBM的產能排擠效應。
美光、三星、海力士正將最先進的產能投入到利潤較高的HBM與GDDR7的生產中。

而在經歷過往的虧損教訓，三大廠的資本支出下調，並無積極擴廠的計劃，
這使得供給端的短期增長有限，

因此首次造成了標準型DRAM的「結構性」供給緊缺。
這不是暫時的，而是未來數年的產業新常態。

市場過去只給予DRAM廠7.5倍的PE，是因為認定繁榮的頂點就是衰退的開始。

然而AI需求成長目前依然看不見盡頭。
所以當「衰退」被「成長」所取代時，
DRAM產業就有可能從一個劇烈波動的「景氣循環股」，
轉變為一個具備長期成長趨勢的「景氣循環成長股」。

因此本益比(PE)極可能被市場重新定價。

接著再假設各種情境以求能完整考量到各情形

情境A 溫和循環：ASP 漲價到2880美元/片 營利率：30%

情境B 強勁循環：ASP 漲價到 4000美元/片 營利率：40%
(前面的主要計算情境)

情境C 超級循環：ASP 漲價到 4800美元/片 營利率：50%

潛在EPS與目標價推算總表：

景氣循環強度 年化EPS 7.5倍P/E 10倍P/E 15倍P/E

A溫和循環 ~9.0 元 68 元 90 元 135 元
B強勁循環 ~14.2 元 107 元 142 元 213 元
C超級循環 ~19.9 元 149 元 199 元 299 元

所以結論就是140為小弟我最後的TP。
因為此TP同時涵蓋了
強勁循環但市場願意給高一點點的本益比，
以及超級循環但市場不願調高本益比兩種，
賭骰子壓點數一次押兩格~

再強調一次
如果看完您發現有跟我不一樣的想法，您永遠才是對的！

但也歡迎善意指教討論!
祝大家都賺大錢

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