[心得] 2025下半年台股投資策略_凱基投顧

以下簡單整理與摘要分享給大家:

市場投資轉變：
2024年特快車模式：抱越久賺越多，AI狂潮帶動指數大漲
2025年雲霄飛車模式：震盪加劇，需要波段操作技巧
核心策略：從「Buy and Hold」轉向「逢高減碼、逢低加碼」

一、詳細利空分析

1. 關稅政策的多層次衝擊

經濟層面影響：

直接衝擊：10-20%關稅→美國GDP下滑0.4-0.9個百分點
報復效應：各國反制後→衝擊擴大至0.9-1.8個百分點
通膨壓力：推升美國CPI 1.1-2.2個百分點，遠離Fed 2%目標
企業營運衝擊：

供應鏈重組：提前拉貨(出貨)→上半年淡季不淡→下半年旺季不旺
成本結構：供應商被迫分擔關稅→毛利率壓縮→獲利下修
需求抑制：關稅使美國商品價格上漲→消費需求下降→訂單減少
台股特殊影響：

歷史經驗：過去20年美國經濟放緩時，台股盈餘下修13-26%
產業差異：關稅對外銷傳產影響重、高毛利科技影響相對輕
時間週期：下修週期通常持續8-20個月
2. 今年盈餘呈下修趨勢的結構性問題

台幣升值衝擊：

直接影響：台幣升值10%→上市公司獲利衝擊6.0-7.5%
結構拆解：本業毛利率影響4-5% + 匯兌損失2.0-2.5%
產業差異：出口導向科技業受創，內需金融業受惠
川普關稅影響：

直接影響：先出貨錯亂、後因美國需求縮手使訂單減少
影響擴散：分擔關稅致毛利率下降
潛在風險：對台灣及海外基地國課徵關稅高於出口經爭對手國
傳統科技領域困境：

傳統應用疲軟：PC、手機等成熟產品需求下滑
庫存調整：終端需求不振導致庫存去化緩慢
替代效應：AI投資排擠其他IT支出
財務數據調整：

季度分布：Q1 39%→Q2 24%→Q3 5%→Q4 3%（年增率）
獲利占比：2025年上半年49% vs 下半年51%（異於歷史47% vs 53%）

二、詳細支撐因素

1. AI生態系統進化

技術世代升級：

硬體升級：GB200→GB300→Rubin系列，性能持續提升
製程演進：3nm→2nm，晶片密度與效能大幅改善
應用擴散：從訓練轉向推論，市場規模倍增
地緣政治催化：

中東軍備競賽：阿聯酋、沙烏地等國大舉投資AI基礎設施
主權AI需求：各國建設自主AI能力，不依賴美國雲端
新興客戶群：xAI、Lambda、Nebius等新玩家崛起
供應鏈價值提升：

散熱需求：AI晶片功耗暴增→散熱解決方案單價提高
電源管理：高功率密度→電源供應器技術升級
網路頻寬：AI訓練需求→400G/800G網通設備放量
2. 評價安全邊際分析

歷史比較：

當前PE：16.4倍 vs 過去5年均值15倍
極值區間：2007年高峰21.7倍、2008年谷底8.8倍
合理區間：13-17倍屬於健康水準
國際比較：

vs 美股：台股PE明顯低於美股科技股
vs 歷史：考慮AI成長性，當前評價並不昂貴
vs 獲利：盈餘調整後的本益比更具吸引力
3. 週期性復甦邏輯

半導體週期定律：

週期特性：每3-4年一個完整週期
當前位置：2025年下半年繼續往週期底部靠攏
觸底時點：預期2026年Q2前完成築底
庫存週期重建：

去庫存：2024-2025年手機、PC等應用持續去庫存
補庫存：2026年需求復甦帶動補庫存循環
新需求：AI、電動車等新應用需求持續增長
三、精細化投資策略

第3季防守策略—下跌後逢低買（7-9月）

投資邏輯：

市場環境：反彈已多、旺季不旺、獲利下修，指數可能測試19,000點
資金特性：追求穩定現金流，規避成長股波動
選股標準：殖利率>4% + 本益比<15倍 + 獲利穩定
具體標的分析：

聯發科(2454)：目標價1,700元，受惠手機晶片市占提升
統一(1216)：目標價92元，內需消費防禦性佳
中信金(2891)：目標價45元，利差擴大受惠降息循環
群光(2385)：目標價188元，電源管理產品需求穩定
第4季進攻策略—布局年底年初行情（10-12月）

投資邏輯：

市場環境：2024年7月起長線修正波約滿足，開始布局2026年成長主題
資金特性：風險偏好提升，聚焦高成長標的
選股標準：2026年EPS成長>20% + 產業地位領先 + 技術門檻高
核心標的解析：

ASIC設計：

世芯-KY(3661)：目標價4,020元，AI ASIC設計龍頭，受惠客製化需求
旺矽(6223)：目標價1,005元，ASIC測試介面卡領導者
先進封裝：

日月光(3711)：目標價168元，CoWoS產能擴充，受惠AI測試需求
AI硬體製造：

鴻海(2317)：目標價219元，GB200/300伺服器組裝龍頭
廣達(2382)：目標價338元，AI伺服器設計製造一體化優勢

四、產業深度解析

半導體產業鏈重構

上游IC設計：

優勝劣敗：AI晶片設計能力成為分水嶺
客製化趨勢：標準品向客製化ASIC轉移
毛利率分化：技術領先者維持高毛利，落後者競爭激烈
中游製造封測：

產能瓶頸：先進製程與先進封裝產能緊張
技術升級：CoWoS、SoIC等先進封裝技術需求暴增
地緣政治：美國製造要求推升投資與成本
下游系統整合：

伺服器廠：受惠AI資料中心建設浪潮
散熱廠商：液冷技術成為必備，單價大幅提升
電源管理：高功率密度電源供應器需求強勁
非科技產業機會

金融業分化：

銀行優於壽險：利差擴大 vs 匯率波動
數位轉型：AI應用提升服務效率
信用週期：經濟放緩下信用成本控制重要
傳統製造業：

內需傳產：川普關稅、台幣升值影響皆低
自動化升級：因應缺工與成本上升
ESG轉型：綠能、節能設備需求穩定
五、風險管控與機會把握

主要風險點

關稅升級：超出10-20%預期範圍
中美科技戰：半導體限制進一步加碼
AI泡沫化：需求不如預期，投資過熱修正
地緣政治：台海、俄烏情勢惡化

六、總結
凱基證券對2025年下半年對台股是態度「旺季不旺亂多方、評價不貴撐市場」，認為企業獲利持續下修、AI榮景無法完全抵銷其他領域疲弱、關稅對美國經濟、需求、通膨進入發酵期，第三季行情重回震盪，建議投資人保持耐心，逢低勇於承接，聚焦高殖利率個股和估值合理的AI相關標的；第四季不利因素多消除、聚焦2026否極泰來，伺機佈局，首選AI供應鏈無可取代。

心得：
台股從四月低點反彈到這個位置也三千點了，許多經濟與信心數據都不甚好，有好好檢視手上的持股，在當前不確定性這麼高的環境下，適度保守、分散風險，留下適當的部位。雖然短期可能會錯過一些漲幅，但能睡得安穩比什麼都重要!

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