[標的] 4107邦特 弱弱多

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1. 標的： 4107邦特

2. 分類：多

3. 分析/正文：
之前的凱撒衛因為台灣疫情升溫，大概37全出掉了(40塊來不及賣，沒多久台灣疫情
就爆了)，約半年獲利20%跟各位比實在很弱，現在把資金轉到邦特了，以下是小弟的分析:一、 基本介紹
邦特的主要產品如下:血液迴路管(洗腎用)，毛利率25%，TPU體內導管(侵入性治療各器官)，毛利率75%，藥用軟袋(點滴袋)，毛利率40%，外科管(呼吸科相關)毛利率50%，一般人提到邦特，直覺就是想到他是做洗腎相關耗材的醫材廠，但其實他還有其他產品，洗腎相關耗材佔營收不到30%，尤其去年以來邦特開始轉型，逐漸提升(或者說被新冠肺炎被動提升)高毛利產品營收比重(TPU體內導管與外科管)。2021q1TPU比重已超過洗腎耗材了，
外科管也跟洗腎耗材相當了。
2021年以來截至四月份統計，TPU導管與外科管營收有了大幅度的成長，公司以自有品牌BIOTEQ銷售全球，內銷比重逐年下降，外銷歐美的比重則逐漸上升。
二、 財務數字
(1) 營收
十年來營收是逐年成長，而且通常下半年營收會比上半年好。
(2) 毛利率與營益率
邦特的產品具有高毛利率(超過45%)與營益率(約30%)，毛利率與營益率在2016年
後大多是維持在一定區間，但2021年第一季毛利率創新高，所以雖然Q1營收與去年
差不多，eps卻成長了10%。
不過大致上Eps的部分由於毛利率與營益率很穩定，因此跟營收的成長較有關係。
(3) 其他財務數字
ROE通常都在15%以上，每股自由現金流十分充沛，截至2021年第一季，帳上現金
約13.3億，長期負債為0，多是短期負債，低負債比，高流動比速動比，整體財務
十分穩健，但通常殖利率很低，大多介於2%~4%之間。
(4) 近期表現:
去年受到新冠肺炎的影響，營收與獲利年成長約5%，相較前年成長15%，大前年成長33%而言，成長力道明顯趨緩，股價也從去年高點163.5元一路溜滑梯到今天(6/6)的112元，跌幅約31.5%(大盤漲了一年，邦特跌了一年)，也產生了目前的殖利率3.57%(以邦特而言算高的了)。
三、 簡單質化分析
(1) 營運模式
邦特位於產業的中游，進口上游的高分子醫療材料後生產醫療耗材，產品的主體設計與製作皆由邦特自主完成，配合下游的經銷商與代理商行銷全球，在世界各國的醫材法規越來越嚴格的情況下，一旦通過各國認證成為合作夥伴，便形成了強大的護城河，不容易被取代。
(2) 競爭優勢
1. 全球人口平均壽命越來越長，對於醫材的需求越來越大，邦特的主力產品不是
救命就是延命用的，而且都是一次性的耗材，需求成長明確。
2. 醫材類法規漸趨嚴格，進入門檻相當高，而邦特早已通過美國FDA，歐洲
CE MART以及國內GMP認證。
3. 邦特看準東協洗腎人口快速增加，其中菲律賓為洗腎人口增長最快的國家，
幾年前在菲律賓設廠專攻血液迴路管，降低生產成本之外，也瞄準菲律賓龐大的洗腎
人口。
4. 前面談到，邦特營收與EPS有高度相關性，因此宜科新廠已動工，預計2022年投產。
5. 新冠肺炎助長了高毛利產品的成長，TPU體內導管與外科管將使邦特毛利率進
一步提升。
(3) 經營挑戰
1. 獲利受匯率變動影響，如果台幣貶值，進口原料成本勢必增加。
2. 競爭者多為歐美大廠，邦特資本額較小，資源不充裕。(我想這也是邦特不願
提高股利的原因之一)
3. 2021年歐盟將採用更嚴格的醫療器材法規，勢必造成證照成本增加，或影響
認證時程。
4. 新冠肺炎始終是個不確定因素，雖然使邦特高毛利產品比重提升，但相對一些
國家的封城或封院也可能導致邦特營收降低，而台灣目前的疫情急遽升溫，也可能影響
邦特的營收，或是影響宜科新廠的進度。
(4) 前景展望
1. 持續不斷的研發，研發費用從前幾年的2.5%提升到近年3.9%，提升產品的競爭力。2. 邦特產品需求明確，雖然不希望大家會用到，但用到的人越來越多確是個不爭
的事實。
3. 東協其他國家洗腎人口多，若能爭取到，可以進一步推升營收。
4. 宜科新廠預計2022年第一季投產，法人預估2025年營收可上看50億。
(目前年營收約19億)
四、 投資理由
1. 邦特的產品具有營收持續性，而且需求成長明確，產業護城河深，從其高毛利率可見一斑。
2. 營運現金充沛，未來不管是擴廠或是併購都較有餘裕。
3. 公司危機處理能力強，即使菲律賓廠去年因肺炎停工兩個月，整年的營收還是
有些微成長。
4. 股價考量，邦特的股價經常不太平易近人，目前掉到112元，現金殖利率超過
3.5%，開始進場布局，如果無重大理由續跌至100元以下，會繼續加碼，若之後宜科新廠產能順利
開出，營運重回較大的成長軌道，股價可望回到160以上。
五、 風險評估
1. 各國醫材法規趨嚴，邦特後續認證是否能一帆風順不得而知。
2. 生產廠區太少，只有菲律賓廠跟宜蘭廠。
3. 新冠肺炎始終是把雙面刃，既提升邦特的毛利率，卻也抑制了邦特的營收，
使得獲利成長幅度變小。
4. 台灣疫情嚴峻，可能影響宜蘭廠的生產與宜科新廠的進度。

4. 進退場機制：112開始進場，如果無重大理由續跌至100元以下，會繼續加碼，
可以的話希望160以上退場。

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