[心得] 生涯報酬率(滿6年)

附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)

https://imgur.com/a/OG2ZPQU

目前投資帳戶淨值約 1372W, 這6年來每月的資金投入狀況如下數列，截
至目前為止，生涯年化IRR為27.39%

[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0 + 1372 ]

註：期初投入180W, 之後每月固定存入資金到投資帳戶，若有餘錢會加碼存入

註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，-3*21 表示連續21個月都
存入3W, 以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR

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從1月底的滿千紀念時間點到6月底，這5個月來主要的投資工作是逐漸把美
股資金轉移到台股這邊來。在1月底的時候，美股比台股還有7:3, 現在台股比例
則約略比美股高一點，移轉的原因主要還是相對(便宜度)的考量。

這幾個月來主要持股中，金融、零售、汽車類股的市價，持續穩定上升，能
源類股則有谷底翻揚的氣勢，電子類股則漲跌互見。在操作上，金融零售汽車類
股逐漸減碼，能源類股些微調節，電子類股則視個股狀況調整。由於這幾個月來
大部分的持股皆有調整，我決定在這邊把所有的持股再全部檢視一遍(文長慎入)。

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美股單位: 股 台股單位: 千股

1. 金融保險類

*元大金(不變，增加的0.6張為配股所得):15.6(千股)

銀行與證券雙引擎的金控公司。銀行部分在把大眾銀併入後，這幾年一直很穩
定發展。證券則為台灣龍頭，這一年台股交易量果如預期在新政策下有可觀的成長
，元大金也因此收穫不少。目前股價稍稍偏貴，但也不致於過高，若再續熱有可能
會做些調節。

*BRK.B(不變):60

　　不要問我為何買它，更不要問我為何不賣它。

*DFS(減碼) : 110=> 35

DFS這家信用卡公司有非常不錯的獲利模式(發卡 + 支付網絡)，長期以來都是
高獲利模範生(相關介紹詳前文)。但基於相對價值的考量，自去年11, 12月開始，
賣出約一半。今年股價持續走高，破百後陸續減碼到現在的35股，目前持有股數已
不到原始買入的2成。

*COF(減碼): 210 => 30

COF是一家財務穩健保守，資產很雄厚的信用卡及銀行機構(相關介紹詳前文)。
也是基於相對價值考量，破120後，在這幾個月陸續減碼，目前已出售約85%的持股。

*CMA(減碼):132=>70

　　美國一家主要經營商業貸款的區域性銀行(相關介紹詳前文)。這幾個月來隨著
美國疫情及經濟的逐步好轉，市價也逐步走高，目前先減碼約5成持股。

*FITB(減碼):243=>100

　　營業範圍主要集中在Florida到Ｍichigan一帶的區域性銀行(相關介紹詳前文)
，減碼理由同CMA。

*AFL(減碼): 300=>200

AFL這種跨國中大型保險公司(相關介紹詳前文)，對於投資者來說，一直都是投
資組合中必備的抗跌(當然也抗漲啦..哈)穩定股。目前價位並不特別高，但因為考量
到目前投資組合中，金融保險類股市值占美股比例已超過5成，基於分散的理由，還
是選擇先減碼100股。

*MET(減碼):360=>250

　　美國最大的老牌人壽保險公司(相關介紹詳前文)，減碼理由同AFL。

*UNM(不變):1500

　　美國、英國最大的失能險公司(相關介紹詳前文)。公司獲利及股利發放在疫情前
後皆算穩定，股價則在近幾個月緩步上升，目前並無售出打算。

*ANAT (不變) : 200

前文有提到過，在去年11月底的時候，很幸運能挖掘到這間小而美並股價便宜的
穩健保險公司。這幾個月來市值有顯著的成長，但還不至於過熱，暫時並無售出打算。

*NYMT(不變) : 4500

主要在紐約的一家小型、低槓桿 Reit。股利發放穩定，股價尚算合理，並無售
出打算。

*IVR(不變): 128.76

高槓桿REIT。如之前一篇PO文所述，當初投資IVR就是設定短期投機，這意外收
到的股票股利，由於部位並不大，抱著好奇的心態，暫時先擱置，看看後續的結果
會如何。

2. 零售類

*FL(減碼):370=>100

　　Foot Locker 是一家財報很不錯，現金很充足的體育用品零售店，主要銷售
Nike品牌。市價隨著這半年來零售類股的整體上揚帶動，也有相當程度的增幅，
陸續減碼到目前約只剩原始買進的1/4。

*DDS (減碼): 100=>15

DDS 是一家主要分布在美國南方的零售賣場(相關介紹及買進理由詳前文)。股
價在去年下半年就有非常大幅度的增值，我也把大部分持股在那期間出清了，沒想
到這幾個月市場更熱，是標準的魚尾很大那種股票。由於相對價格實在過高，我也
趁勢再度減碼，撿一些鮮美的魚尾吃。回顧起來，如果當時一股都沒賣，現在會有
8-9倍的增值，但我的售出均價實際上約只有獲利3-4倍左右。如果再重來一次，我
想我還是會做同樣的投資決定。畢竟，我不是魚尾專業，而市場上大部分的魚的尾
都不大，我還是專注在魚身就好。

*M(減碼): 2000=>1500

隨著美零售業的復甦，Macy 百貨的市值也持續回升，繼去年下半年在16.X價
位出清700股後，這幾個月在>20價位再陸續售出500股。

3. 汽車類

*敬鵬(加碼):10=>15(千股)

　　全球汽車ＰＣＢ龍頭，買進的理由可參閱前文。5月份因為台灣疫情的影響，股
價跌到25左右不錯的甜蜜點，陸續加碼5張。

*MGA (減碼): 80=>30

總部在加拿大的北美最大汽車零件製造商，買入理由請參閱之前PO文。這幾個
月股價持續走高，甚至數度破百，陸續減碼至30股。

*LEA(減碼)*40=>20

主攻高級車款內裝座位及電子系統的汽車零組件供應商。目前在高級車座位系
統的市占率全球最一，一般車座位系統全球第二，電子系統全球第四。是一家在特
殊領域具備領先優勢的汽車零件供應商。這幾個月股價大幅增值，甚至一度破200,
先暫時減碼一半，後續視情況再做調整。

4. 石化能源類

*PBF(減碼): 2000=>1500

如同我在前二篇PO文裡面所述，這並不是一家我認為營運管理很優質的中型煉
油廠，當初買入的理由純粹是因為她的價格實在太便宜了。這幾個月股價隨著油市
回春而上漲，先減碼500股，後續若再有更不錯的價位，會再賣出。

*MPC(減碼): 389=>140

美國一家中大型煉油及運油儲油廠，一直以來都是營運表現優質穩健的好公司
。這波也乘著油市的牛氣，股價穩定上升，目前出清約2/3持股，後續再視市價做
調節。

*LYB(減碼)*81=>60

　 註冊在荷蘭的全世界最大的聚丙烯(Polypropylene,PP)製造商，詳細買入理由
可參閱前文。這幾個月股價雖不若煉油廠暴走，但也比買入價增加了1倍左右。暫時
先出清1/4, 後續視情況再做調整。

*HFC(減碼): 600=>250

HFC 是美國境內一家體質不錯的中小型煉油廠，詳細請參閱前文。公司在第一
季已轉虧為盈，已逐漸走出covid-19的陰霾。前陣子股價暴衝到38-40左右先減碼
350股，目前相對價值尚屬合理，暫時無售出打算。

5. 電子科技類

*新復興(減碼): 85 =>40 (千股)

新復興屬於PCB類股，超優的資產，以及買入時偏低的報價(於去年三、四月
股災時以約12-13元買入)，正好體現了用5毛買一塊的價值投資基本精神。前陣子
股價翻過30後，陸續減碼約一半。目前25-26的價位尚屬合理，後續視價格情況再
做調整。

*可成(加碼) : 2->25(千股)

可成是我這半年來變動最大的投資標的，大部分自美股調回來的資金都投入到
購買它了，買入均價約19x。 可成目前是我最偏好的持股，以公司現存的資產數量
及品質來說，18X的價位實在非常可口。要不是因為可成這單一標的已超過我整體
投資組合的3成，出於避免投資過度集中的理由暫時緩買，不然在這價位我應還會
繼續加碼。在獲利方面，因為手機市場的成熟，公司售出中國泰州工廠，使得業績
驟降30-40%，這也是可成市值近年來大幅縮水的主因。儘管如此，就長期經營成績
來看，我還是蠻信任公司管理層的經營能力。好學生短期遇到不得不做的止損決策
(例如，因為怕某科人太多群聚感染而決定棄考該科)，難免一時成績不盡理想，卻
無礙其長期優異及自律的資質。公司已宣布近 3年都會配發10-12元不等的現金股利
，對於股東而言，等於在伴隨公司轉型尋找新商機的陣痛期，仍有穩定回饋，對於
這樣的股利政策，我也用新台幣投下贊成票。

*鑫禾(不變):6

　　Hinge 鉸鏈製造商，主要用於ＮＢ及手機。公司業績獲利配息穩定，目前並無
售出打算。

*IBM(不變):67

傳統大型主機資訊服務公司藍色巨人，這幾年業績獲利還算穩定，後續就看購併
red hat後在Hybrid cloud business上會否有突破性發展，目前並無售出打算。

*鑽全(新增): +2(買入均價40.5)

這幾個月來唯一新增的一筆投資。鑽全目前是全球最大氣動打釘機ODM大廠，
公司8成以上營收來自氣動打釘機及其他氣動工具，這其中，氣動打釘機的客戶主要
是DIY盛行的美國。過去由於持有大量的美元資產，匯率風險高，然近幾年已大幅度
處置掉美元資產，且將資金用於還債去槓桿，讓公司的財務體質更加強韌。我對這家
公司觀察已久，本來一度以為沒啥機會，沒想到因為台灣疫情的影響，在五月中那一
波跌到40左右的甜蜜價位，我也順勢買進了二張。本想將美股調回的資金慢慢地進補
這家，沒想到517年中慶大特價只有一天，隔天就強勁V轉。早知道517是限時回饋價
，當初就該多買一點…
唉!這種V轉的走勢，對於習於價值投資分筆投入的我來說，也只能望股興嘆了。

6. 困境投資:

*DO(Diamond offshore drilling)

這家宣告ch11破產重組的海上鑽油公司，日前已重組完成，目前持有1739股的
unregistered stock (未上市交易)，按券商給的最新參考報6元，市值約10434 USD
。以當初投入成本約6458 USD購買債券來看，目前約莫有60%的潛在獲利。但綜合評
估未上市股票的低流通性，以及這段期間美股大盤的報酬，截至目前為止，這仍算
是一個alpha值為負的投資。

*CHK(Chesapeake energy) ：

美國內陸頁岩油公司，去年6月底宣布ch11破產重組，日前也已重組完成，(暫
時)拿到34股股票以及66股選擇權。股票與選擇權都已公開交易，二者加起來，目前
市值約USD3140。以當初投入購買破產債券的成本約3300來看，這筆投資目前仍處於
實質虧損狀況。不過，按破產文件term sheet，按比例我應該還有54股普通股以及
105股的選擇權可分配，但現在因為部分權益爭議仍在法院審理的關係，這部分的股
票及選擇權發放還在pending中。

總的來看，投資這二家困境公司債券，回報時間及幅度都不如預期，二家公司
到目前為止(宣告CH11都已滿週年)都有狀況未解除。這樣的投資回報，相較於投資
破產債券所需投入的資料研讀時間，實在不是很划算。往後對於困境投資的評估，
應該會更為謹慎保守。

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整體來說，目前就是慢慢變現市價過高的資產、去槓桿化(負債/總資產 由去年最高的32%，已降到現在的12%左右)、並將資金慢慢轉回台股。當然，每周仍會定期追蹤美股及台股市況，若有價格划算的標的，依舊是會投入。

截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有24年…

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