[標的] 4175 杏一長線多

pieceofpaper 發表於 2022/3/31 下午11:13:40

看板Stock標題[標的] 4175 杏一長線多作者

(來自真新鎮的大彥博士)時間Mar 31 23:13:40 2022推噓54 推:58 噓:4 →:23

1. 標的：4175 杏一長線多
2. 分類：多
3. 分析/正文：
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前情提要：
去年推薦的新唐(https://www.ptt.cc/Stock/M.1625779565.A.B0E )，30日已達200目標價，故陸續出場，獲利最高來到八位數，耐心等待是獲利的一環。

https://imgur.com/a/VkuRBBL

本文：
一、基本及產業面
(一)杏一主要經營為醫材門市、藥局及醫院商場，為醫材通路龍頭，截至目前兩岸門市共計303間及22座商場，2021年門市淨增加數為18間，商場淨增加數為3座，有一定的競爭力。
(二)原先展店策略為醫院型門市，經疫情洗禮後，到院人流急遽減少，影響醫院型門市營收，且主要競爭對手大樹、諾貝兒(丁丁藥局)往社區展店積極，終於使高層轉趨積極，目前以線上電子商務銷售、增設社區型藥局門市、開放類加盟等方向突圍。
(三)觀察其門市鎖定消費族群為銀髮族，以台灣目前「生不如死」，老年化人口比例增加是未來趨勢，以健保署統計高齡者在健保費的支出也會隨著增加，顯示產業面的市場仍正在成長。

二、財報面
(一) 2018年年營收46.44億、2019年53.11億、2020年59.4億、2021年65.42億，營收每年約穩定成長10%，毛利約30%。
(二)2021年EPS為1.85，為上櫃以來獲利最差的一年，去年第三季更是上櫃以來單季虧損。
(三)攤開去年合併財報，認列了處分子公司損失、訴訟賠償準備、商譽減損、待出售非流動性資產之減損損失等一次性損失，合計影響EPS約1元。公司似乎有意將一次性虧損認列在2021年，故可推知，在2022年，即使全年未成長，EPS大於3的可能性極高，與往年的獲利相當。且110年度比109年度多了約8300萬折舊費用，影響EPS約2.3。
(四)從員工及董監酬勞發放，110年度員工酬勞為2,474仟元、董事酬勞為1,361仟元，公司內無肥貓的問題，公司派帳面持股52%，籌碼穩定。
(五)因多數門市均為承租列負債項，故帳面上負債比高，實際上公司淨值比財報顯示的每股35還要高許多，公司自上櫃以來全年仍未虧損過，以110年12月31日止公司帳上仍有現金7.5億，不影響公司營運。

更正
(六)公司債餘額約2.1億，經網友來信提醒更正，目前得以每股66.7元換股，今年配1.6，故成本約落在65.1，可能會有3148張的籌碼釋出，稀釋股本約9%，將來可能會是賣壓來源，目前因準備召開股東會至111年05月26日止停止轉換。

三、成長性
(一)股價會漲來自於成長性，除了產業面商機在擴大外，杏一在2017年斥資逾10億元投入新智慧物流中心的建置，2020年底已啟用，可滿足500家門市、單日3000筆訂單。以電商部門2021年12月營收年成長130.09%，去年全年度成長高達77.16%，主要受惠於疫情期間線上消費動能強勁所致，可滿足電商及門市部門的成長。在服務上推出以杏LINE樂活綁定會員，目前已超過百萬會員，可增加會員的黏著度。
(二) 公司曾喊出5年100億(營收)、10年1000間門市的願景，未來也將透過策略合作、店中店、併購等方式，10年後全台數可達千家。
(三)在連鎖藥局門市上，副總提及以全球藥局發展來看，台灣連鎖藥局規模比起美國、日本，台灣連鎖藥局占整體連鎖通路比重不到2成，顯示連鎖藥局仍有成長空間；近年旗下團隊已找到社區型門市商業模式，單店門市初期最快 15個月才可能拿到損平，近期縮短至 8-10個月，預計社區型藥局門市將成為未來幾年的發展重點之一。
(四)2020及2021年疫情影響，大陸及台灣商場部分均呈現虧損，但疫情終會過去，人們會逐步恢復正常生活，故可期待疫情後營運恢復正常。承上述，2021年財報中提列許多一次性虧損，縱然2022年營收未成長，EPS大於3的機率極高，已看得出今年的獲利回升。

四、股價評估
(一)觀察主要競爭對手大樹，2021年營收112E，EPS為5.83，目前股價269，市值為190億，每股淨值約25；杏一2021年營收65.42E，EPS為1.85，目前股價67.9，市值為23.9億，每股淨值約35，市值相差8倍。觀察兩者間的分捩點就在2020年3月疫情後，大樹因社區展店策略成功，在市場上呈現爆發式成長(2020年5月17日的碩論：臺灣股票上櫃連鎖藥局之經營績效研究，結論正確，大樹真的長成大樹)，市場敢給予較高本益比；杏一則因大部分門市為醫院型門市，受疫情衝擊，影響人流消費，未受市場青睞。在疫情緩和後，個人認為大樹是否仍能維持高度成長，則有疑慮，而杏一的成長趨勢較為明顯，以股價淨值比來看，大樹10.62、杏一2.08，承上述，杏一實際淨值我認為應有50~60之間，若以股價淨值比2來看，則合理股價應在100~120之間。又以未來幾年的成長性來看，待市場敢給予較高本益比時，則股價在120~150之間，仍屬合理。
(二)目前股價67.9，明顯被市場低估，可做長期持有的布局。
(三)有文章在討論防禦股，就成長性來看，我認為這檔會比中華電信還要值得持有。

五、疑問
(一)每日成交量太少有流動性問題？
答：在大樹未起飛前，以2020年來看，每日成交量也是常常不到百張，當進入成長軌道時，隨股價上來量能就會上來，沒有一次要買賣幾百張，就不會有這個問題。
(二) 如何確認公司5年100億、10年1000家門市的目標能達成？
答：公司高層所述，觀察近年營收，每年穩定成長約10%，未來達成可能性高，至於1000家門市，猜測可能透過併購或類加盟來加速展店，個人看好類加盟帶來的效益，會比社區型展店更快反應在營收上。若不相信其實就不要買就好了。
(三)單呢？
答：目前持有成本約70，會慢慢買當存錢，建議分散每天慢慢買，勿追價買。
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4.進退場機制：70以下直接買，股價達120-150時陸續出場；長期投資不用停損。

※ PTT 留言評論

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 123.192.91.60 (臺灣)

※ PTT 網址

推

shoppinglin 03/31 23:15等手上高殖利率股發動離場再跟你一張QQ

推

CmPunk666 03/31 23:17推

推

outningen 03/31 23:18講得不錯捏追

→

karta018 03/31 23:20推，我有杏輝跟杏國，再加個杏一當三杏家奴

推

nodnarb1027 03/31 23:21三杏家奴XDDD要不要加1788

推

lee1023 03/31 23:22三杏家奴笑死

推

ms0084230 03/31 23:22去年新唐有跟到單杏一再跟一波！

推

ryo923 03/31 23:23推

→

DAY123477 03/31 23:25杏一你要看他物流倉到底塞滿沒不然營收再高獲利都

→

DAY123477 03/31 23:25不好看

→

lyhorcish 03/31 23:26家裡附近最近新開了北京跟大樹藥局，真競爭

推

lovelyafra 03/31 23:27推

推

billabcddog 03/31 23:30三家杏奴

推

bbcer 03/31 23:32推文好好笑,有創意

推

a0921387223 03/31 23:34杏昌要不要來一下洗腎界中華電欸

→

steven96130203/31 23:41看成合一

推

DrowningPool03/31 23:421788都不會跌有夠哭

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hipab 03/31 23:46三杏家奴聽起來很潮想跟~

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a0921387223 03/31 23:491788總籌碼4萬張根本沒人要賣想買都只能慢慢往上

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a0921387223 03/31 23:50買那個線多美啊

推

chicken8 03/31 23:55感謝推薦

噓

st9061204 04/01 00:00這是在人家拉高出貨的波段吧，藥局跟醫材門市

推

add7788 04/01 00:00三杏家奴 XDD

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st9061204 04/01 00:00不都是很固定的在經營?而且競爭者也不算少

※ 編輯: pieceofpaper (123.192.91.60 臺灣), 04/01/2022 00:08:20

推

OhMyHair 04/01 00:08哇千萬

推

jeff52 04/01 00:09競爭者越來越多，他的高峰期應該已經過了啦

→

OhMyHair 04/01 00:10新唐預估四月200頗準耶

※ 編輯: pieceofpaper (123.192.91.60 臺灣), 04/01/2022 00:12:56

推

LieTo 04/01 00:14預防性推一個

→

t1l31l3 04/01 00:20被大樹屌打

推

jimmytaipei 04/01 00:33不錯的分析，感謝分享

推

pk0943 04/01 00:36一篇一根

噓

a9etrfk3 04/01 00:59買噴賣崩

推

IsoZhen 04/01 01:00推用心分享

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a9etrfk3 04/01 01:00主力要來了呵呵

推

linx210145 04/01 01:03沒量

→

linx210145 04/01 01:03新唐我認同，性一抬腳問

推

leotompp 04/01 01:22看起來有機會~~餐飲連鎖概念的有研究嗎

推

hehe88528 04/01 01:35新糖王

噓

aaxxcv654 04/01 02:33通路就是崩

推

XDDDpupu556604/01 02:34杏國一輝

推

double2783 04/01 02:44昌國一輝

推

haklim 04/01 05:21跨足對案有風險

→

haklim 04/01 05:22對岸

推

wz02022 04/01 05:49 新唐只是剛好有人吵你確定有人想炒杏一?

推

einard6666 04/01 07:05之前買過一堆，感覺牛皮啊。你可以去法說瞧瞧

→

einard6666 04/01 07:06每次人都少少的，讓你可以跟董事長總經理好好交流

推

shakeM 04/01 07:12我買杏輝

推

DwyaneAndy 04/01 07:21厲害有實質獲利就不用太在意酸民囉

→

sachu717 04/01 07:40低調發去年漲到110那一波疑似公司有高階主管走人

→

sachu717 04/01 07:40股價趁機….現在打回原形而已

推

dennis699 04/01 08:11去年拉到110真的很扯

推

kyo1760 04/01 09:30Ptt法人進攻

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richer23 04/01 09:34哇靠還真的Ptt法人進場耶

推

allloveme 04/01 09:39新手有推有賺，上車

推

ms0084230 04/01 10:01太強了 Ptt法人自己當主力！

推

MooQQ 04/01 10:11太帥了拉三趴

推

JustStarBuck04/01 10:25感謝PTT法人，讓我這兩天小賺一些

推

robinsonXD 04/01 10:37哭哭本來想尾盤買進結果已經拉了

推

tauntaun 04/01 10:51PTT法人不能輸

推

zxcvalqq 04/01 11:17PTT法人猛

推

alau 04/01 11:44量太少 PTT自己玩就可以拉了

推

linx210145 04/01 11:53感謝抬腳賺5000

推

ERIC4268 04/01 12:55推

推

QQ112233 04/01 13:25Ptt法人

推

qscNERO 04/02 14:48認真分析文推

推

clearlight 04/03 03:15疫情部分的分析大致認同，但是對杏一沒有深入研究，

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clearlight 04/03 03:15想問一下，撇開2020 2021這兩年的財報，往前推看六

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clearlight 04/03 03:15年，杏一營收是有成長，但是營業利益表現普普，獲利

→

clearlight 04/03 03:15成長不怎麼樣。這如何解釋呢？

推

sin78 04/10 18:22真的是佛心分析，感謝大大。

推

chicken8 04/18 10:01推高手

推

MooQQ 04/18 10:30真的高手

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QQ112233 04/18 10:59強

推

smile76 04/18 11:15歷害

推

kmoy 04/18 14:32推，分批還沒買好，今天發生什麼事..

推

kyo1760 04/18 15:24推高手

推

tball 04/19 22:55高啊，推一個

推

double2783 04/22 11:05太神啦

推

dedekind 04/22 12:18推！太猛了～後悔當初沒有多跟一點QQ

噓

Mataka 04/22 12:47低調推

推

candyssww 04/22 13:53推推~現在才看到大大的文還沒買好後悔啊~

推

linx210145 04/28 10:17朝聖

→

linx210145 04/28 10:18剛好遇到疫情炸，快篩，真運氣實力

推

Ax0101 04/28 13:42應該不止快篩，大樹就沒跟漲，2萬張鎖漲停，有什麼

→

Ax0101 04/28 13:42消息嗎！？

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