[心得] 加權指數與證券劃撥存款餘額

在說明加權指數與證券劃撥存款餘額的關係前，請先試想一個情境。

在一間超大型賭場裡，有著各式各樣的賭桌，桌上舉行著不同類型的賭局。一群賭客帶著現金進來賭場，在多輪遊戲之後，有些賭客帶著滿滿現金開心離場，有的賭客輸到口袋沒錢，黯然退出，更有一大部分賭客，賭完了一桌，帶著贏到的錢（或剩下的錢）跳到下一個賭桌……

在不考慮莊家抽頭的情形下，今天如果沒有賭客進出，整天賭場內的現金總數是一樣多的，只是從一個人移轉到另一個人身上。如果莊家有抽頭（手續費之類），賭場內的錢就會慢慢減少。而場外的人帶著錢進場，賭場內的錢增加；反之減少。

股市就像一間超大型賭場，要參與的投資人都必須把錢匯進證券劃撥存款帳戶中，以備交割，外資則有另外一個外國人存款帳戶。另外投資人如果錢不夠，可以使用融資，就像是跟賭場老闆借錢來賭一樣（場內資金增加）。

註：證券劃撥存款餘額是證券商自有資金帳戶、與客戶交割進出帳戶和與交易所交割清算帳戶等支票存款、活期存款和活期儲蓄存款的帳戶金額總和，反映散戶的投資意願。

因此股市的資金動能，我認為可以視作：證券劃撥存款餘額＋外國人存款餘額＋融資餘額。但因為我沒找到外國人存款餘額的連續資料，而且據新聞寫的規模大約兩千億，金額不大，故暫且不計。

以下為民國一百年以來的證券劃撥存款餘額（月底）、融資餘額（月底）、大盤指數（平均）、成交量（日均）資料。

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但當月月底證券劃撥存款餘額的資料，需要等到次月月底時才會公布，在時效上有些慢了。從剛才的表格可以看出成交量與大盤、成交量與證券劃撥存款餘額＋融資餘額的相關係數也高達0.89，因此我會以「成交量」作為即時性的指標。把成交量下滑暫時視作資金下滑，次月結果作為再驗證。

當成交量下滑可以看做股市內資金減少，進而不利大盤表現。這正巧與技術分析提的：量比價先行、價量齊漲是強勢指標等說法不謀而合。

在把場景拉回賭場，但這次我們不賭博，而是想像成拍賣場。
今天場下客人如果稀稀落落、身上的錢少，場上的拍賣品自然喊價次數少，也難有價格上的激情出現。
從這個角度來看，正可以給資金與價格一個因果關係上的解釋。

至於我常看到有些人會問：股票下跌之後錢跑到哪裡去？
在我的觀點中，其實錢並沒有消失。假設我今天身上有100元，場上拍賣著A股票，我喊價100元之後得標，我把100元交給賣方，此時賣方帳戶餘額多出100元，後來換我站上台上喊價拍賣，但原本的賣方看到另一個桌子更熱鬧，帶著口袋的100元往另一桌擠過去了。這時我手上的A股票乏人問津，我只能降價把它賣掉了。

但從整個賭場的角度而言，存在場內的總現金並沒有減少，因此不應該說：股票下跌後錢消失了，實際上錢只是從你的口袋換到別人的口袋。這並不影響股市的整體資金動能，就只是資金朝另一個族群靠攏而已，我認為常說的：族群輪動，就是指這樣的情形。

在2022年，美國升息縮表之下，部分的資金被聯準會收回（不管是聯準會賣出債券收回現金，或是債券到期收回現金不再購債），而債券市場中少了原本的大買家聯準會，債券價格將下跌、殖利率被推升。此時股市中的部分玩家，會因為債券的CP值提高了，便帶著資金離開賭場，改投債券這類的標的，進而使股市中的資金萎縮。

今年一月已經出現證券劃撥存款餘額＋融資餘額下跌的情形，從二月大盤走勢跟成交量來看，估計三月公布的資金也是呈現萎縮。三月正式升息之後，資金撤出的情形可能將持續。

觀察指標：
成交量是否萎縮？次月公布的證券劃撥存款餘額＋融資餘額是否下降？
如果是，代表股市資金一去不復返，不易反彈，此時下跌勿接刀（跌真的）；反之如果量增、餘額未減少，但指數下跌，則可以進場承接（跌假的）；或者下跌後等資金持穩時，且出現量增情形，可視作大盤止跌訊號，可進場。

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