[標的] 分享一下對富邦金的一些研究與思考

1. 標的：2881.TW 富邦金

2. 分類：心得

3. 分析/正文：

網誌連結：https://ethanbloggg.blogspot.com/2022/08/2022.html

以前我很討厭銀行股，覺得那是老派的投資。整天只會講穩定有甚麼屁用。但自從變成巴菲特的粉絲後，自然而然也研究起保險與銀行。股神有BOA跟Geico，我有富邦跟中壽(被併購前才清光)。直到現在，富邦仍是我台股主要持股之一，最近重新思考並審視了一下這些部位，藉此也分享一些看法跟研究心得。

目前大家最關注的兩個問題是升息期間對於富邦金獲利的衝擊與防疫險損失的整體影響。先從防疫險來談，這比較簡單。目前有法人估計富邦最高理賠損失總金額是150億，換算下來約為每股1.27元(除權前)。老實說這個金額不是太大，不到傷筋動骨的程度，因此對於公司長期體質的影響微乎其微。而且這屬於一次性的損失，長期投資者實在不需要太在意。

目前股價下跌最主要的原因是市場普遍認為升息期間，有壽險業務的金控股將無法如過去兩年有這麼好的收益。因為壽險的收益有很大一部分仰賴收取的保費再投資。因此股票與債券的收益如果不好將會直接影響當年度EPS的表現。針對這點我觀察了過去十幾年的歷史紀錄發現，從2005年至今，大盤僅有四個年度是衰退的。分別為08年、11年、15年與18年。富邦的股價在這四個年度雖然也都跟著大盤下跌，但其跌幅都相對小於大盤。整體而言，股市的好壞對於富邦的股價的確有影響，但影響並不會非常大，幅度也沒有明確的正相關。舉例來說，2008年大盤整體下跌46%，但富邦金卻只有下跌4.9%。最嚴重的下跌則是發生在11年，大盤下跌了21.2%，富邦則下跌了7.95%。值得注意的是，在08年與11年的時候，雖然富邦的整體下跌程度優於大盤，但其波動程度卻也很劇烈。波動度並不會比大盤好到哪去。這對投資者來說是一種考驗也是利多。劇烈的波動讓很多人無法承受而停損賣出，但卻也給了長期投資人很好的買點。就今年來說，富邦金已經從最高點的85.7下跌近30%，這是否又是一個賠率很高的買點呢？

從公司淨值來看，大盤下跌的四個年度中，富邦金有三個年度的淨值產生減損。這表示當市場不好的時候，股東權益會因為手中資產評價下降而減少。也很有可能是因為這個原因，下跌年度的股價淨值比都比較高，大概是1.2左右。這點可作為評估富邦股價的參考。

配息率逐年下降

富邦金的配息率長期來看是有下降趨勢，但這並非壞事。配息率低表示公司把大部分的收入作為保留盈餘。所以我們需要觀察的是公司每年的盈餘再投資績效是否良好。從配息率與ROE的變化可以看出端倪。自2012年開始，富邦金的配息率大幅下降，可是ROE也相對提升。每股淨值也快速上升，從這邊可以稍微看出公司保留盈餘再投資是有成效的。雖然過去不代表未來，但以時間長度來看，至少可以確定富邦的資金運用是有一定策略與穩定性的，期待可以維持。

富邦金盈餘分配狀況與權益回報 (Source - Data: Goodinfo, Chart: Author)

估值

銀行的財報很複雜，估值也很困難。我只能簡單從三種角度切入：本益比、股價淨值比與現金流折現。

本益比來看，前七個月富邦自結EPS已經達到6.81元。為了要排除今過去兩年的QE紅利所導致的資產膨脹效應，我們假設富邦接下來的表現如同2019年Q3與Q4。那預估的EPS可能會是6.81+2.3，等於9.11。接著再扣除防疫險理賠損失1.27元，最後可能EPS為7.84。我們採用2018年富邦金8倍本益比來看，預估合理的股價應該在62.72元。

股價淨值比來看，富邦2021年結算的BPS為70.84。我使用2008年淨值減損最嚴重的年度，-13%來推估淨值的損失。2022淨值可能會是61.6。再把防疫險的損失計算上去，乘以1.2倍則推估合理股價約為72.4元。

最後就是現金流量折現估值，以EPS作為金流，折現率為12%，則合理股價是65.3。

老實說上述三種估值都很草率，只是拿過去的數據加減乘除而已。但即使以最低62.72來看，仍然是高於目前的股價。因此我個人認為現在的富邦金有很大的機率被低估了。當然我們也要注意，銀行財報都是很複雜的。其持有的許多資產都是會隨著市場波動而變動價值，因此EPS隨時都有可能大幅變動。上述的結果只是參考。如果深入去了解公司我有的投資標的明細就可以有更可靠的計算。富邦持有的股票與受益憑證(可能是基金之類的？)金額高達1.3兆台幣，約佔總資產的13%，如果這些持股全部損失，的確是很可怕的一件事情。但是這畢竟機率極低。台灣的銀行投資都是受到法規嚴格控管。從過去的紀錄來看，富邦金的投資也屬穩健，股票以台積電或聯電等權值股為主，應該是不會出大包。我有試著去找公司的投資明細，但是不得其門而入。這似乎是不用公開的。如果有高手可以分享一下就太棒了。

總結來說，市場狀況不好的時候，所有的股票評價都會下跌，但內在價值是不太會變動的。而企業的內在價值反應在公司獲利能力與持有資產的真實價值。富邦金過去的紀錄來看，獲利能力屬於穩健維持在一定的水準。但因為其投資部位佔資產負債表很高。損益狀況也與投資狀況有高度相關，因此其所反映的波動會遠大於其他銀行或金控股。以一個長期投資者的角度來看，既然我們都是以穿越多空為目標，那麼應該把眼光放遠，關注長期的獲利能力趨勢，逢低加碼累積股權。而不是受到市場消息左右，嘗試預測未來、追高殺低。之前我有提到富邦金60元以下就是合理價格，但我個人則堅持55元以下才要買入。這中間牽涉到每個人資金分配的狀況。所以分析歸分析，最終每個人還是依照個人自己的內在與外在條件做決策，並且對自己的決策負責。以上內容歡迎批評指教，大家一起討論一起進步。

資訊更新(20220815)：

感謝Vicsunn大大提供，目前富邦評估的防疫險理賠金額最高可達400億。所以EPS的預估將會減損3.39，相關估值重新計算如下：

本益比法： 45.76
股價淨值比法： 69.8
現金流折現： 47.6

這樣看起來，目前的價格似乎就沒那麼有吸引力了，以上僅供參考。

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我也沒買到 只有一天 我是隔天才發現

他保險做得很好 未來就不知道了 我個人是樂觀看待

比較適合對比的是國泰金 但我認為國泰價格偏貴

找到了 感謝

曝險金額很小吧

這我真的沒想到 感謝

看起來曝險金額蠻高的 後續密切追蹤

沒有套牢啦 很早就開始投資了 只是最近想要再加碼

沒甚麼模型 就是簡單的歷史倍數算一下 無法太精確 但我想也不用精確啦 大概正確再加上一點安全邊際就可以了

感謝Rebel大建議 之後會試著加入一些質性分析 質性分析真的不容易...持續學習中