[心得] 《投資超級英雄進化論》散戶該懂的5件事

《投資超級英雄進化論》散戶想賺錢必須先懂這5件事
讀後心得：看頂尖投資家如何追求報酬、管理風險，勇闖打敗大盤之路

圖文好讀 https://readingoutpost.com/capital-ideas-evolving/

為什麼市面上充斥著技術分析、讀懂財報、選股技巧…等，令人目眩神迷的投資手段？散戶和大戶們投注了許多心力，試圖打敗市場大盤賺取超額報酬。現在，有一本書匯集了金融界頂尖的理論與實務家，勇闖打敗大盤之路的心路歷程。

《投資超級英雄進化論》在說什麼？

這本書就是《投資超級英雄進化論》，作者是已故的金融界重量級人物彼得．伯恩斯坦，另外兩本投資經典《投資革命》與《風險之書》也是出自他手。這本書曾以《投資觀念進化論》書名出版，三本都是財務學的經典之作。

延續前作《投資革命》拋出理論型的觀念「風險是所有投資決策的核心」、「分散投資是成功投資的要素」、「個人難以擊敗市場」，作者發現許多學術界的學者，陸續進入投資市場，試圖將理論轉為實務工具，獲取超越大盤的報酬。

作者總結金融財務界1950~2000年一路走來，革命性的投資觀念的四個要素，全都著眼於「風險管理」：（１）均數／變異數、（２）資本資產定價模型、（３）效率市場假說、（４）選擇權定價理論。

在這本書裡面，你會讀到這些頂尖的金融財務專家的思考脈絡，他們如何管理風險、追求超額報酬、增進市場的效率與公平性。身為投資散戶的我們，能夠站在巨人的肩膀上思考，何樂而不為？

什麼樣的散戶該讀這本書？

如果你完全沒接觸過投資，或對股債是什麼還一竅不通，這本很「硬」的書不會是你的首選。作者親訪許多金融財務大師，對談中用到的財務術語、理論學派、追求報酬與風險管理的探討，絕對會先把你嚇跑（投資入門建議先讀另外一篇）。

如果你已經稍有經驗或自認資深，以個人身分交易過股票、債券、基金與衍生金融商品，我們就是所謂的「市場散戶」。如果你還想要追求超過大盤的額外報酬，例如打敗台灣
0050的方法，這本書提供了很好的視野和入門磚。

作者訪問當代最頂尖的金融財務專家，包含多位諾貝爾獎得主、基金經理人、避險基金管理人，鉅細靡遺地披露他們如何思考，把心中的理論和想法實踐到真實世界的市場上。這些世界上最聰明的腦袋，除了體會過打敗大盤的滋味（有些人甚至長年獲勝），更深知管控落後大盤風險的重要。

身為散戶的我們，仔細聆聽他們對於市場的敬畏，將有助於建構一個務實且健康的投資組合。尤其2020年市場遭逢新冠疫情影響大幅下挫，對於散戶投資人的心態更是一大考驗。有多少人忍受不了下跌，已經畢業出場的？

以下是我讀完這本書後，重新思考報酬與風險的關係，整理出自己學到的五件事。

１．散戶是市場上明顯的輸家

舉股票市場為例，這場散戶之間的選股大賽，說穿了就像擲飛鏢，總會有人一路連勝，最後成為幸運兒。然而，鎂光燈就是聚焦在這些幸運兒身上，你難道認為自己只要複製他擲飛鏢的方法，就會獲得類似的結果？這恐怕是不切實際的幻想。

眾所皆知的印象「散戶在市場上總是賠錢」，這句話說得一點也沒錯。書中有一個章節特別舉「台灣前仆後繼的散戶」為例，金融專家分析了1995~1999年台灣市場的每一筆交易資訊，發現了一個驚人的結果。

這段期間，企業、券商、外資和共同基金的整體投資組合，其年度獲利比隨著市場整體沉浮操作的報酬「高出1.5%」。相對的，散戶投資人透過股票操作所獲得的報酬，比直接採用「買進且持有」策略的報酬「低了3.8%」。

也就是說，在台灣，機構是明顯的贏家（大戶），不那麼老練的投資人則是明顯的輸家（散戶）。當你整天在市場殺進殺出，換得的卻是明顯落後大盤的表現，這麼辛苦為的是什麼？我們自以為擁有別人不知道的資訊，其實不然，因為市場其實很有效率。

２．資本市場是很有效率的

經濟學家尤金．法馬時常被抨擊的「效率市場假說」，做出一種假設：效率市場是能充分處理資訊的市場。任何一個時間點的證券價格，都是以當下所有可取得資訊的正確評價為基礎。「在一個有效率的資本市場中，價格一定充分反映所有可取得資訊」。

主動投資者則認為，市場是沒有效率的，因為人們花費很多時間、精力和金錢來收集資訊，這也顯示價格從未完全正確，也就是「價格並沒有充分反映所有可用資訊」。但於此同時，收集資訊的所有努力，通常會把價格推向均衡水準。

另一群人則透過行為財務學，分析「人類不理性決策」進而套利，但這種方式也會把價格推向均衡水準。批評市場效率概念最帶勁的團體，卻是對「讓市場效率成真」最有貢獻的人。許多證據不斷顯示，市場越來越有效率。

因此，散戶看到的股票價格，已經是充分反映所有好消息、壞消息後的價格。尤其是資訊高度流通的現在，想取得額外的折價、溢價，只會越來越難。有一半的人願意買、另一半的人願意賣，你知道坐在你對家的是何種豺狼虎豹嗎？

３．只有極少數人能打敗大盤，但不會是你

作者訪談「耶魯大學校產基金」投資總監史雲生，他管理超過140億美元的校務資產、20年期間創下高達16.1％的年化報酬，不但超越大盤也跌破眾人眼鏡。在《耶魯操盤手：非典型成功》這本書裡記載著這段傳奇故事。

但是讓我訝異的是，接受訪談的史雲生卻非常謙虛地表示，他只是遵循了這三個原則：（１）資本市場是有效率的。（２）妄想打敗大盤指數的機會很小。（３）未來絕對是不確定性的。

不同於散戶的地方在於，他讓校務基金投資在「較無效率」的「類股票」市場，例如房地產和私募基金。這些市場中的大量無效率定價，讓擁有真材實料且願意努力的投資經理人，得以藉由優異的資訊處理能力，創造出超額的報酬。

同時他堅守分散投資、管控風險，說道：「畢竟我們耶魯有二十個專家，將他們的生命投注在投資流程上。」散戶該知道的事實是，市場上有那麼多聰明的人管理著那麼大量的資金，小型投資者根本不可能有機會在積極行管理方面取勝。

４．投資人無法管理報酬，但卻有能力管理風險

許多散戶投入市場時，抱持著錯誤的心態。例如，我可以藉由技術分析、讀懂財報、選股技巧，做出優於別人的投資決策，取得超過大盤的額外報酬。當你一心只想著報酬，很可能忽略了投資最重要的事情：「風險控管」。

學習金融的歷史，是瞭解風險控管的最佳管道。最年輕的中研院院士當選人暨避險基金經理人羅聞全說過：「經濟學不是一種科學，要瞭解與運用經濟學，一定要瞭解歷史。」從歷史的教訓告訴我們，投資人無法管理報酬，但卻有能力管理風險。

每個散戶都必須瞭解到「投資一項資產類別」與「選擇個別證券（個股）」的差異。資產類別的選擇（股票、債券、房地產…），等於是選擇系統性的風險；選擇個股，等於是承擔個別公司的風險。

從歷史的經驗中，我們也可以知道「分散投資」有助於維持合理報酬，同時降低風險。例如投入50%股市、30%房地產、20%債券的投資組合，就有機會帶來資產增值的動能，同時用低風險債券保護資產的效果。

５．指數型投資是散戶最好的朋友

延續風險管理的討論，散戶的資本不大，該如何分散持有不同的資產？這時候被動管理的指數型的投資工具就派上用場。例如常見的「台灣0050ETF」，就是彙整台灣前五十大市值公司的指數型基金，對散戶而言一次就能將風險分散於這五十家公司。

巴菲特在2016致波克夏股東信裡這麼說道：「投資人XL論大戶或散戶X␀雩팊堅持於低成本的指數型基金」。被動管理型的指數基金也能創造市場報酬，而切收費極低
，在這種情況下，我們何苦為了獲取市場報酬而花大把銀子？

追蹤大盤表現的指數型基金，直接提供投資人幾乎等同於大盤的報酬。對於試圖打敗大盤的投資人，諾貝爾獎得主保羅．薩謬爾森調侃道：「大多數投資組合決策者都應該停業，改做水電工、交希臘文，或者擔任企業主管，這樣多少還能貢獻一點年度國民生產毛額。」

後記：散戶投資最難的是務實和謙虛

薩謬爾森長年以來，堅持採用廣泛投資組合分散風險的策略。他說：「沒有任何書籍可以讓你致富，少有書可以讓你保持富有狀態，但卻有很多書加速你的財富虧損。」我認為，讀《投資超級英雄進化論》這本書能讓散戶保有基本的財富。

投資最困難的是務實：當世界頂尖的財經專家掏心掏肺地跟你說，打敗市場報酬非常困難的時候（例如某個時期的股市大盤7%年化報酬），你是否還會相信隔壁老王告訴你，他可以每年創造出18%年化報酬的方法（順便跟你收學費）？

投資第二難的是謙虛：比起自以為掌握了別人不知道的資訊，那些知道自己「不知道什麼」的人，更顯得謙虛也更務實。我們喜歡以最近的發展來推斷長遠未來的情況，但卻未質疑近期的發展對這個瞬息萬變的世界而言究竟重不重要。

最後，我很喜歡書中對於金融市場的譬喻：「金融市場是一部時間機器，讓賣方投資者可以將未來壓縮為現在，而買方投資者則可以將現在延展為未來。」只有抱持謙卑之心、掌握風險管理之人，能夠妥善駕馭這部時間機器。

--
閱讀前哨站：閱讀筆記｜投資觀點｜公益計畫｜https://readingoutpost.com/

--