[心得] 生涯報酬率(滿8.5年)

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附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)

https://imgur.com/a/fJkYU7O

目前投資帳戶淨值約 1733W, 這8年半來每月的資金投入及提出狀況如下數列，截至目前為止，生涯年化IRR為22.76%

[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2,
+4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0,
+9, +3,+6+1733 ]

註：期初投入180W到投資帳戶，初期每月固定存入3W，若有餘錢會加碼存入。近二、三年開始暫時不存入，反而是有用錢需求時，會從帳戶提出。

註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，+11 表示當月有從投資帳戶提出11W
支用，-3*21 表示連續21個月都存入3W,以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR

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整體來說，這半年是近2、3年來投資績效相對優異的半年。主力持股INTC跟可成有不錯的市值回升，台股持股多年的敬鵬跟新復興趁著這波行情大致上業已結案出清，美股金融類股們也有不錯的漲幅，這半年新增的FL, GM, BNS也都有谷底翻揚的表現。唯獨小型零售類股們，持股中雖未真正有破產重組的公司，但營運成績普遍低迷，股價也持續在低檔萎靡不振。

以下將目前的持股做一個總整理，針對這半年來(有變動的持股)做簡略說明。(未更動持股)部分則不再贅述，有興趣的朋友可參考之前個人PO的生涯報酬文。

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美股單位: 股 台股單位: 千股

1. 金融保險類

* 2885元大金(除權): 14.218(千股)
* COF (不變) : 30
* BRK.B(不變): 60
* IVR(不變) : 12
* DFS(不變):13
* CMA (不變) : 20
* 2888新光金(不變): 30(仟股)
* NYMT(不變) : 525
* SYF(不變) : 380
* BFH(不變) : 450
* BKU(不變) : 500
* EGBN(不變) : 580
* FFIC(不變) : 540

* C(加碼) : 230 => 400

如同之前提到，CitiBank是目前我持有的金融股portfolio中，相對大型的公司。其股價在6、7月份，並未如中小型金融股一樣回升。故在7月底8月初的時候，決定再加碼
170股，均買價約46.82.

*UNM (結案): 300 => 50=>0

UNM 是美國、英國最大的失能險公司(相關介紹詳前文)。它曾經是我的主力持股之一，這幾年公司營運獲利的增加有目共賭。七月初的時候，股價再度攀越波段新高，決定再減持250股，均售價約48.27.
8月初，股價再創新高突破50, 考量到目前IBKR的貸款利率已相當高，決定把這最後50股售出，減少利息支出，均售價約50.9元。至此，當年曾經是初入美股時的主力持股UNM, 已全部出清。

* AEL(減碼):1000 => 500 => 200=>1

AEL是一家總部在 Iowa的中小型年金保險公司。六月底的時候，AEL接收到
Brookfield總值約當55元的現金＋股票 購併offer，也讓AEL股價瞬間有大幅度的拉抬。算起來，這已經是繼ANAT後，我持股的第二家保險公司要被Brookfield購併了。
Brookfield是加拿大一家聲譽還不錯的大型資產管理公司，除非有更高報價的競爭者，不然，我看此案談成的機率不低。七月份，先減持500股，均售價約 52.84.
九月底，由於目前美股借貸已超過100K, 考量到目前的借貸利率已超過6%, 決定再減持300股，均售價約53.8.
11月底，股價來到購併目標價，決定售出幾乎全部持股，僅留1股參與購併，這199股的均售價約54.87.

*BNS (新增): 500

BNS (Bank of Nova Scotia) 是加拿大資產第三大的銀行，也是加國汽車貸款的龍頭。在加拿大六大銀行中，BNS是海外營運佔比最高的銀行，有大約40%的生意分布在墨西哥、秘魯、智利、跟美國。也由於海外佈局的關係，其獲利能力優於其他同業，但相對地營運風險也較高。公司財務體質佳，現金流相當穩健，Moody給它的Aa2的評價，甚至比
City Bank 更高，Fitch 也給予非常好的AA-分數。以10 月份USD 41元左右的股價相對於CAD 1元左右quarterly cash dividend, 殖利率超過7%。扣掉加國預扣的15%, 以台灣投資者而言，實質殖利率也有5.6%左右。故決定先買進500股，均買價約40.9元。

* FITB(減碼): 40=>20

當年投入美股初期的持股FITB (詳細介紹可參閱前文), 大部分持股早已售出。12
月份時，股價再度攀高，決定再稍作調節把餘股折半，這20股均售價約 34.76.

2. 零售類

* BIG(不變) :3600

*M(減碼): 480 => 350

百年精品老店梅西百貨，曾經是我的美股portfolio中股數最多的持股，前幾年已陸續售出大部分持股。在今年底，由二家hedge funds Arkhouse Management and BrigadeCapital Management組成的聯盟，提出了約當美股21美元收購價，讓M的股價在這段時
間有了將近1倍的回升。公司高層似乎期待更高的報價，故遲遲並未回應此收購案。由於目前股價已相當接近買方的bid price,決定先售出130股，再靜觀其變，均售價約20.2

*CONN(加碼) :2500 => 3700

如同之前提到的，CONN跟BIG從事類似的生意，是一家以德州為主要根據地的家具、電器、家用電子等家用品為主的零售商。這類型的零售業這一二年來非常不景氣，持股中的BIG營運遭到重擊，CONN也不例外，隨著美國零售業大環境的逆風，營運及股價來到低谷。
CONN和BIG及其他零售不同的是，由於其主要客群是年收介於25K~60K的中低收入者，CONN另外提供in-house credit program 的服務，營業額中大約40%-50%轉為應收帳款，Interest income and fee yield 高達 20%以上，不過，net charg-off rate 也超過10%。產品毛利率約35%, 大概跟BIG差不多。2022~的虧損主因還是業績的大幅下滑
(-17.5%)，以及壞帳率的增加(11% => 14%)。簡而言之，賒帳的服務，讓公司有較穩定的客群，額外的利息收入，但相對地也增加了營運的波動風險。
坦白說，這並不是一家我認為經營管理很優質的公司，公司多年未發現金股利，高層自肥情況也已超過我認為的合理範圍。不過4.X的價格實在太便宜，考量公司的倒閉風險目前看起來不高，在七月底8月初決定再補進1200股，均買價約4.61元。

*FL(重新加碼)：100 => 1000

　　Foot Locker 一直都是營運跟財務很穩健的體育用品零售店，之前在主要供應商Nike改直銷為主的時候，就曾遭到一陣逆風。不過，這也讓公司逐漸調整產品組合，不再過度依賴單一廠商，這一二年整體營運也逐漸回穩。8/23日，公司公布了低於市場預期的
fiscal year Q2的財務報告，調降了對未來的預估，並宣布暫時停止Q4的股利發放。市場失望性賣壓讓股價瞬間跌掉了超過30%，來到比疫情低點更低的15元關卡。FL是我在初入美股投資時最先買入的幾家公司之一，如今來到比當初更低的價位，我沒有考慮多久，就決定加碼900股，均買價約15.32。以零售業今年因為通膨消費縮手的大逆風環境，在同業普遍盈虧紅字的情況下, FL目前的經營績效，我認為還不差，是值得信賴的穩健公司。

*BGFV(新增) =>2000

　　Big 5 sporting goods 是總部在加州，以西岸為主的老牌運動運品零售商。公司經營策略以穩健為主，展店速度不快，主要採取以既有員工擴散分配出去開店的方式。公司經營層人事很穩定，流動率很低。店面相對偏小，平均約360坪(大型體育用品賣場都有千坪以上)，優點就是較容易達到單店的損益平衡(單店的開設成本平均約1m)。目前營收仍以實體店面為主要來源，雖有線上商店，但佔營收比很低。供應商部分較為分散，故若單一品牌若發生狀況，對其衝擊也較低。運動用品零售業屬於競爭相對激烈的市場，公司是否能夠有效的經營管理對於生意的成功就更顯重要。除了少數年份外，BGFV長期年獲利皆為正數，股利也都正常發放，現金流狀況也算健康。九月中下旬，股價來到7元左右，決定先買入2000股，均買價為7元。

3. 汽車類

*LEA (不變):20
*MGA (不變): 20

*敬鵬(減碼):13 =>10=>8=>0

隨著第三季營收的回溫，敬鵬的股價自八月份以來也有顯著的提升，在10月上旬，先售出3張，均售價約40.02。
11月中旬，股價持續上升, 先售出2張，均價46.65。 11
月底12月初，決定出清最後8張持股，均售價約49.93。

*GM (新增): 1000

在2009年金融海嘯時倒下的GM, 浴火重生後，這幾年在營運及財務穩定上一直都有相當不錯的表現。在Tesla等電動車新競爭對手以及共享汽車等新型態服務業者的夾擊下，公司仍可以穩定的獲利成長。自2022年Q3後，也重新發放因為Covid-19而停發2年的
現金股利。汽車業屬於成熟的資本密集產業，也時常須面對罷工的問題，管理及創新能力決定公司生意的獲利能力。GM相對於另二個主要競爭對手 Ford 以及 Stellantis (前身是 Chrysler), 營收及現金流都相對穩健。10月份，公司面臨接踵而來的罷工壓力，再加上大盤不佳下，股價也下跌到29.X元。我初步評估罷工對GM的營運影響不大，以估計約2萬名GM員工參與UAW罷工來估算，若最後的deal跟Ford一樣是加薪25%, 以GM 2022年員工薪資中位數約80K來估算，薪酬支出約需增加2萬* 80k*25% = 400m. 這個估算數字相對於GM 2022年約9B的盈餘，並不算多，故決定建立1000股的部位，均買價約29.89元。

4. 石化能源類

* LYB(不變):60
* CHK(不變) : 1
* CHKEL(不變) : 1

* DO(減碼) :800=> 500

隨著七月份原油價格的回升，Diamond Offsore 的股價也來到重整上市後的新高，決定再減持300股，均售價約15.55.

5. 電子科技類

* IBM(不變):67
* KD(不變):13
* 4999鑫禾（不變）: 6
* 1527鑽全(不變):2

* 4909新復興(減碼):40 => 30 =>28=>10=>2

持股許久的新復興，這幾年營運狀況一直不太好。不過，資產價值相對於股價看起來還算划算，故一直未作更動。七八月份公布的營收，相較於去年有顯著的增長，股價也有一段不小的漲幅。9月份決定先售出10張，均售價約27.4。
10月份上旬，基於資產組合的調整，先售出2張，均售價約23.78。11月底12月初，伴隨著公司今年總算轉虧為盈的激勵，股價再次攀高，決定再售出18張，均售價約29.55。
12月份，股價持續走高，再次售出8張，均售價約 33.1.

*INTC(減碼): 2500 => 2300=>2000

隨著接連二季盈利的恢復以及第四季營收的樂觀預期，INTC低迷的股價在11月底的時候也來到波段新高，決定先售出200股，均售價約45.16。12月中，股價再次回升到45
元以上，決定再售出300股，均售價約46.59.

*可成(加碼) 37 => 40

可成宣布自2023年度改成半年發放股利，第一次的半年股利為5元，除息日是
2023/12/7。除息後股價略有貼息，趁此相對低點，決定把售出敬鵬與新復興的資金的部分再投入可成，先買入三張，均買價為184.17。

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不知不覺，距離我第一次滿二年時的生涯報酬率PO文（二年剛好24個月，我認為是比較稍稍可以計算出有點統計意義的IRR的時長），也已經過了6年半，累積十幾次的生涯報酬率PO
文。在這中間，有部分網友來信認同並希望我持續堅持，但其實對我來說，設定30年的門檻只是提供自己一個明確的目標時點來追尋，我真正的想法是像 Benjamin Graham,
David Dodd, Warren Buffet, Carlie Munger, Bruce Greenwald 等這些已逝或仍在世的大師一樣，快樂的享受投資的人生。價值投資的人生，在多頭時睏霸數錢，空頭時享受超值購物的快感，這麼有趣的事，對我來說，根本沒有任何理由在還可以呼吸時不去做它。

Ben Graham的書中曾提到：“你是怎樣的人，就適合怎樣的投資方式“。回顧這8.5
年來的價值投資歷程，結果雖有起有落，但我卻是一直樂在其中，主因應該就是價值投資很適合我，不管過程與結果，都令人愛不釋手。優雅地沈浸在分析財報與閱讀年報中，並不時地感受到挖掘到物超所值的公司時的喜悅。

“An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises

safety of principal and a satisfactory return” (Graham and Dodd, 1934).

截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有21.5年…..

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...

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市場起起落落，只有FJ 不離不棄，哈，感謝支持。

謝謝。其實我就借用波克夏的年報編排，然後是超級簡易版而已，哈。

恭喜

的確，這次的FL加碼是我極少數剛好買在谷底的投資。不過話說回來，因為我習慣是分散 時間購買，若不是這次它V太快，應該還可以買更多，哈。