Re: [新聞] 跟進國際 主動式ETF明年擬開放

※ 引述《pmes9866 (DontBeEvil)》之銘言：
原文恕刪

全世界金融商品大多跟著美國走的

一、源起
主動ETF其實問世比大部分人認知的都要早

最早的被動ETF是1993年發行的“SPDR標普500交易所交易基金信託”(SPY)，

但隨後在1998年底由Dimensional Fund Advisors推出由量化策略驅動的

主動型ETF “Dimensional US Targeted Value ETF”(DFAT)

所以在美國主動與被動相差僅5年而已。

DFAT目前大約77億美金，她的交易策略簡單但也符合一般認知:

1.投資標的：美國小型股價值股
2.投資策略：量化投資
3.市價淨值比低於市場平均水平
4.盈餘成長率高於市場平均水平

投資策略也滿符合直覺的。

但主動型ETF在後續的10年並沒有蓬勃發展，主因是SEC對期間管較為嚴格。

主要轉變在 2008 年 3 月 11 日，SEC 發布了《投資公司法》第 6(c)(7)

條的修正案，允許主動型 ETF 不需要獲得豁免即可直接申請上市。

該修正案於 2008 年 12 月 22 日生效。

修正案之後，主動型 ETF 可以直接申請上市，無需獲得 SEC 的豁免。

這使得主動型 ETF 的上市門檻降低，也為投資者提供了更多的投資選擇。

修正案的發布是 SEC 對 ETF 政策的重大改革，促進了主動型 ETF 的發展。

2006年，Invesco PowerShares推出「智慧指數型ETF」系列

（Intelligent index ETFs），SEC認為指數型ETF以代表性抽樣（sampling）

方式管理資產之方式已十分普遍，且以"因子分析或是量化驅動方式"的指數ETF在

管理上與被動式ETF並無太大差異，SEC准予放寬主動式ETF上市。

Intelligent index 系列為「類主動式ETF」， 由於市場的成功與法令開放

PowerShares於2008/4/11推出全球首批"沒有追蹤指數的主動式ETF"。

因此量化策略的報酬強化型指數ETF為主動式ETF的前身。

二、主動ETF的競爭對象與特色

主動式ETF雖然主架構與一般ETF差異不大，但在競爭上不是一般傳統的被動式ETF，

而是"主動管理的共同基金"。

對指數化投資人而言，主動式ETF並無法取代傳統型ETF作為投資組合的被動標準，

然而對於追求超額報酬（主動式報酬）的投資人而言，主動ETF在同樣透過總體經

濟分析、個股研究或計量方法下進行選股，其管理費用比共同基金更為低廉。

在管理費率與透明度、交易變現上相對於一般共同基金而言投資人是較有吸引力，

但相反的對投信投資經理團隊則需要另一番考量，因為持股揭露的問題。

三、主動ETF持股揭露透明度

主動型基金經理人最關心的就是持股揭露的問題，由於策略與資訊是主動型基金

經理人的生命，通常為了獲得資訊上的超額報酬，揭露時間會以月至季為單位揭露，

且因申報時間關係又會延後更久，如此可以保護資訊上的優勢。

根據美國證券交易委員會 (SEC) 的規定，主動 ETF 必須在每個交易日結束後的

次日上午 10:00 前，向 SEC 披露其持股組合。持股組合披露的內容包括：
1.股票的名稱、證券代碼、交易所代碼、持股數量和持股比例
2.其他證券類型的名稱、持股數量和持股比例

此外，主動 ETF 還必須在每個季度末的 60 天內，向 SEC 披露其持股組合的季度

報告。但美國業者不斷爭取不透明的主動 ETF(non-transparent active ETF)，

是指一種不需要每日披露其持有資產的主動式ETF，美國證券交易委員會（SEC）

在 2019 年 11 月批准了不透明的主動 ETF 的發行。

不透明主動 ETF 的揭露頻率取決於其發行商和監管機構的要求，一般來說，

至少需要每季度披露一次，或者在發生重大事件時披露。

持倉不透明的主動ETF是不需要每日揭露其持有證券的詳細資訊，而是採用其他方式

來保持ETF價格和標的證券價值之間的一致性，例如使用代理組合（Proxy Portfolio）

或預定組合（Pre-Determined Portfolio）等方法。這種ETF可以保護基金經理人的

選股策略，也可以減少套利者對市場的影響。

市場上有另一種介於透明與不透明的主動式基金作法，德國 DWS Investments 的主動

ETF 向機構投資者每日公布持股，但是對大眾則是一個月公布一次。這種安排為機構

交易者提供了對基金套利的機會，其目的是讓ETF保持流動性。 這是一種嘗試在

保護基金經理人的選股策略和維持 ETF 價格和標的證券價值之間的一致性之間取得

平衡的方式。

四、美國ETF發展現況

至10月底為止，主被動2023年發行檔數為(202:71)，主動ETF發行檔數為被動的

184%:
主被動檔數統計(1993~2023/10)
https://imgur.com/bM2uAWf

五、結語與建議
一般共同基金是持股不透明、策略不透明的基金型式，

關鍵成敗主要在基金經理人。

近期火熱的高息ETF家族，其實早就脫離真正的被動操作，大部分都是參考

因子分析法規則的投資方式。

隱含問題是如果一套方法過去2、3年或是未來2~3年可以，長期未來一定可以嗎?

對投信來說，競爭者的新產品意味新競爭，有可能瓜分市場份額。

例如對 878來說，929的出現就是威脅。

主動式ETF可以吸引更多追求高報酬的投資者，因為主動式ETF的目標是超越指數

或市場的表現，而不是只是被動地追蹤指數。主動式ETF可以利用基金經理人的

專業知識和選股策略，來創造更高的績效和價值。

國內一般共同基金規模成長緩慢，根據Cmoney資料庫統計，

相比於2021年國內投資共同基金規模僅成長375億(+8.97%，2023/10)，

相對ETF成長速度則不成比例。

很多主動基金經理人其實是排斥主動ETF，但主動ETF的競爭對象其實不是

被動ETF。

近兩年有些ETF表現簡單超越多數台股主動基金，如00733、713、919、929等。

主動ETF作為可以收取稍高的管理費的產品，對主動能力強如 野村、日盛等

投信來說還是具有吸引力的。

對投資人來說選擇性更多也是好消息。

: 原文標題：跟進國際 主動式ETF明年擬開放
: 原文連結：https://www.ctee.com.tw/news/20231214700054-439901
: 發布時間：2023.12.14
: 記者署名：魏喬怡 陳欣文

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