Re: [其他] 2618長榮航 Q1財報 -0.45

2020Q4 vs 2021Q1，單純比這兩季

https://news.cnyes.com/news/id/4616376
https://news.cnyes.com/news/id/4637236

綜合營收 營業利益

2020Q4 211.24億 7.46億
2021Q1 196.79億 -17.62億
===============================================
相差 14.45億

(也就是這個 14.45 億的差距，決定了營利是正或負)

綜合營收會差，我猜是

1.2020Q4 跟 2021Q1 差兩天
2.節日影響(萬聖節、感恩節、聖誕節/元旦、中國新年、..)
3.季節影響(旺季、淡季、..)
4.運價調整影響(或海運運價影響、海運爆倉程度影響)
5.運送路線(遠東─北美線、大陸航線、歐洲線、..)
6.其它因素

去年遠東─北美線航空運價調整情況
https://uc.udn.com.tw/photo/2020/10/28/2/8850050.jpg

以及提到了「因應第四季旺季來臨、加上各電子廠新品問世、
年底各大節日的消費需求等因素」。

所以是節日、季節、運價調整、運送路線等影響。

長榮航去年 Q1~Q3 都是營損，Q4 獲利我覺得是節日、旺季、
及主要運送路線(遠東─北美線)運費調漲的關係。

google 空運旺季淡季

1.大抵上從10月到年底(就是Q4)肯定是旺季
2.每年9月是航空貨運包機的傳統旺季
3.往年5到7月是空運淡季

長榮航最近新聞是新訂的三架貨機提早於Q4交機

https://www.chinatimes.com/realtimenews/20210422004376-260410

從 20210401 起調漲大陸線運價

https://finance.ettoday.net/news/1948726

從 20210401、0415、0429 調漲大陸線、歐洲線、美國線運價

https://ec.ltn.com.tw/article/paper/1444678

去年11月
美西480-500元以上 330元
美中約490-510元以上 350元
美東則將在500-520元 370元

那今年 1-3 月(Q1) 價錢? 有一種說法是如果是傳統淡季，
運價不會高，運價會高，會調漲，肯定是

1.進入了旺季
2.或者空運爆倉/準爆倉狀態

這裡有個 20210225 華航的新聞

https://ctee.com.tw/news/industry/421437.html

華航（2610）傳出3月3日起調整美國線價格，漲幅高達3到4成

航空貨運去年11月曾經調漲一次，最近一次在農曆年前反而
是小幅調降。但近期航空貨運持續熱絡，貨攬業者指出，
第1季底本來就是小旺季，這次漲幅3到4成相較以往15到20％
，的確調整很大，漲價後美國線每公斤估計接近300美元。

所以合理懷疑過了Q4年底聖誕節(最多新年吧)後，330/350/370
的價格一定是調降到了205-230之間，這樣才會符合上面的「再
調漲後，漲幅高達3至4成」的接近300美元。

(假設是290元，290/1.3=223元，290/1.4=207元)

換言之，遠東─北美線航空運費三月漲回300美元，我認為這是
今年的正常價格，去年的正常價格應該比這個低，可能250而已
，而1-2月的淡季則就真的會回到一般價格。

結論

根據上面的圖片，去年5月遠東─北美運價平均400元，最高到東
岸500元，今年則是落在480-520，平均500??

我認為去年運價天花板每公斤500元算是極限了再多可能會超過
客戶的接受範圍，而且要得是美東的情況才會接受接近500元這
個價格，今年則是美西/美中也通通都可以接受接近500元了

就像口罩稀少難買時你可以接受5元一片甚至10元一片，但理論
上你仍會有無法接受的價位。

可接受這樣的運價，也反映了:

1.目前空運貨櫃是爆倉/準爆倉狀態
2.我覺得會這樣的原因是海運貨櫃也是爆倉/準爆倉狀態
→那海運應該也有調運價

因為這是再合理不過的情況，當海運漲價時，空運漲價自然就能
被接受。(類似超市大賣場vs超商的相同物品價差同樣被接受)

海運敢漲價，空運就會跟著漲，會維持合理的價差。

所以我認為長榮航Q2的貨運營收部份

4月 - 不會虧。我認為貨運價只要接近300它就不會虧，若高於350
可能還能有盈餘。
5月 - 會賺，而且會賺比去年同期多。(這個就看6月初營收報告)
6月 - 不知道。如果一般價格如我所推測接近300，不虧的機率就
高一些，這個就要看海運貨櫃的爆倉情況了。

但因為營收跟營利是看綜合營收以及成本，從長榮航2020Q4跟今年
Q1的比較，我覺得如果它的單季綜合營收不到20x億的話，一定是
虧錢的，所以目前我會觀望到 5/10 左右的 4 月綜合營收報告，
再給它一個較客觀的評價，我覺得現在談買進或賣出都還太早。

https://www.wantgoo.com/stock/2618/financial-statements/monthly-revenue

2020Q3~2021Q1綜合營收

202007 61.91億
202008 62.82億
202009 59.28億 2020Q3 184.01億 eps -0.37

202010 65.98億
202011 73.03億
202012 72.22億 2020Q4 211.23億 eps 0.06

202101 66.98億
202102 58.04億 <=若以31天計 58/28x31=64.25億
202103 71.76億 2021Q1 198.78億 eps -0.45

則可見營收要衝高，才能期望有營利。

那有疑慮的部份有以下幾個

一、今年的營運成本是否更增加了?
(我只是有這個感覺，況且如果是真的我也不知道增加的原因)
二、海運是否在擴充船運規模的速度上比空運更快?
(長榮航要到第4季)
三、許多地方的疫情有回升跡象?
(而美國開始解封，解封不代表從此一帆風順，去年也解封過)
四、華航機師事件是否會影響長榮航?
(比方被華航帶塞，被要求提高檢疫隔離規格造成營運成本增加)

但是這些有疑慮的部份暫時不會妨礙我觀察到 5/10 左右，在那之前
它跌停幾根我都覺得無感，我的持有成本連我月薪一半都不到，所以
放著也沒差。

只是如果4月單月綜合營收無法達到70億元，我短期很難看好這支。

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我本來也很意外，不過Q1 1,2月營收都不到70億，虧本正常，只是 Q1 虧到 eps -0.45 就不太正常，只是我無法確定原因只能簡單推 測營運成本不曉得因什麼緣故增加。 另外資增券減價跌，依照一般的理論，這支繼續價跌也不意外，但 是來到1x元的價位時，一方面再怎麼跌都有限，另一方面它今年仍 不缺題材，低價位就容易被拿來炒作。

我親戚是長榮航地勤，維修那一塊的，我倒是沒聽說他收入或是 出勤有受到什麼嚴重的影響。

它不要變壁紙，我都有持續持有並觀察它的意願。殺幾根也ok，因為 我一直有預留再買進的資金，但是要買進到什麼程度會有持有成本考 量，成本太高我會失去平常心看待的餘裕，5/10 附近4月營收公布前 應該都會觀望居多，成本低的情況下我看待下跌都是這樣:

「射得好啊! 」「Ya!」

華航正在風頭上(機師染疫，去年是長榮航的外籍機師)，所以我 沒買它。很多面向它跟長榮航應該是一樣的，然後依下篇板友提 點，實在要認真考慮燃油成本提高可能帶來的影響:

出處

航空燃油購油成本去年Q2落底50億美元，然後又爬升；人事成本 看不到Q1有上升的可能，這樣最大的可能就只會是Q1購油成本大 增。(換言之，華航也會受到相同的影響)

等 4 月營收數字公布，大概會按個計算機估一下吧..晚上先來進行 一些試算。 以及當貨運船隊擴充的時間早於貨機的擴充期程時會帶來的影響， 我認為客戶在寄貨選擇上會以價錢為考量優先選擇船運，其次才是 空運，而空運的部份可能貨機較多的華航優先度又高於長榮航。 在大家通通都爆倉運能滿載的情況下，才能從長榮航的營收寄望於 它有營利，而目前它敢於04/01、04/15、04/25分別報價漲大陸線、 歐洲線及北美線，就一定程度反映了運能狀況。 而它的隱憂就是上面所提的選擇優先順序問題，遇到淡季肯定很慘 ，報價一定很低，然後若再遇到航空燃油價格繼續飆漲時就GG。

北美運價 月營收 季eps 航空油價 匯率 天數 計算購油成本 202004 320-330 58.89 0.2999 30.318 30 202005 400-500 72.57 0.1863 30.196 31 202006 250-300 61.42 0.2343 29.979 30 Q2為50億美元 192.88 -0.13 202007 平均200 61.92 0.3117 29.8 31 202008 平均200 62.83 0.3289 29.76 31 202009 230-250 59.28 0.3249 29.59 30 Q3推測66.86億美元 184.03 -0.37 202010 250-300 65.98 0.2999 29.17 31 202011 330-370 73.03 0.3144 29.09 30 202012 旺季 72.22 0.3397 28.78 31 Q4推測64.43億美元 211.23 0.06 202101 280-300 66.98 0.3914 28.677 31 202102 300-320 58.04 0.4174 28.592 28 202103 300-310 71.76 0.4622 28.639 31 Q1推測83.03億美元 196.78 -0.45 202104 300-310 0.4726 28.516 30 04月推測30億美元 202105 480-520 0.4722 31 假設至少30億 202106 30 假設至少30億 0.4726 約等於每桶 67 美元，說去年每桶僅 46 美元 0.4726 : 67 = x : 46，x = 0.32447，去年確實好幾個月 都是 0.31x~0.33x，所以可用 0.xx 去替代每桶幾元。 2020Q2 購油成本 50 億美元，對照上面的油價，確實Q2的 0.2999+0.1863+0.2343=0.7205 為上面各季加總起來最低， 應該也是能用 0.7205 替代購油成本 50 億。 美元對台幣大致上除了 202103 回升之外其它幾乎都是呈貶 值走勢，理論上，美元對台幣貶值有利於降低購油成本，也 就是匯率這個數值越低我們購油應該要越省，所以簡化後的 公式就是 購油成本 = 每單位油價 x 匯率 x 天數 x 一個常數 這個常數為其它因素之綜合歸納值。 則以 2020Q2 為例 購油成本 = ((0.2999 x 30.318 x 30) + (0.1863 x 30.196 x 31) + (0.2343 x 29.976 x 30) ) x 常數 = 50億美金 ─→ (272.771046 + 174.3909588 + 210.701304) x 常數 = 50億美金 ─→ 657.8633088 x 常數 = 50億美金 ─→ 常數 = 0.076 這時就可以補填上面的「計算購油成本」。 這時就能輕易看出一個問題，當2021Q1的運價沒有特別高， 購油成本卻比2020Q4暴增近20億，則 Q4 的 eps 0.06 變成 Q1 的 -0.45 就可以理解了。 然後，假設保守估計 2021Q2 每個月購油成本都至少 30 億 ，但是每個月營收都能達到 70 億: 2020Q2 營收192.88 購油成本50 eps -0.13 2020Q3 營收184.03 購油成本66.86 eps -0.37 2020Q4 營收211.23 購油成本64.43 eps 0.06 2021Q1 營收196.78 購油成本83.03 eps -0.45 2021Q2 假設210億 假設90億 eps ? 首先可從Q3跟Q4的差異看出，營收+27.2億，購油成本-2.43億， 影響eps 0.43，也就是 27.2a-2.43b = 0.43 再看Q4跟Q1，營收-14.45億，購油成本+18.6億，影響eps -0.51 ，也就是 -14.45a + 18.6b = -0.51 解聯立方程式，b = -0.0141553，a = 0.014558 這時就可以預估 2021Q2 與 2021Q1 的 eps 差異 差異值為 (210-196.87)x0.0141558 - (90-83.03)x0.0141553 = 0.185865654 - 0.098662441 = 0.087203213 預估 2021Q2 的 eps 為 Q1 的 -0.45 + 0.087203213 = -0.36 然後我們可以做簡單的兩種計算 一、假設購油成本就是那麼高，則Q2營收要增加多少，可讓 eps 不為負 也就是 0.0141558n - 0.098662441 = 0.45 n = 38.76 億，也就是Q2營收要235.63億，單月至少要 78.543億。 二、假設Q2營收210億就是極限了，則購油成本要降到多少，可讓 eps 不為負 也就是 0.185865654 - 0.0141553n = 0.45 n = -18.66 億，也就是Q2購油成本要想辦法降到71.34億 以上純粹是數字推測，為方便計算所以做簡單代入，不代表真實情況。

我不知道買進點，但是我認為長榮航在 16.x~18.x 這個價位帶 可以當沖，價差通常都會0.5以上，對於買在高點價位的人，有 三種基本做法可以使用 一、不斷當沖獲利，獲利可直接換算為持有價位的降低 可是這比較適合開適度槓桿的人一兩次定勝負，當沖多不見 得賺，賺賠有時互見最後浪費時間。 二、猜低點買進攤平成本(但持有成本會增加) 等它回檔(例如16.xx->17.xx)，持有成本增加但是持有價格 經平均後一樣降低，但是這個有難度，我雖然賭華航長榮航 會黃金交叉，但是沒猜到它們在17.xx的價位黃金交叉，我原 以為會更低，而且我一直無法找到適當低點 三、這支放著，買別支 別支賺錢亦可直接換算為持有價位降低、或是盈虧相抵 我買大成當避險(雖然比買長榮航早，所以是結果論)

兩者相抵虧損減少到 -282 元。 做法其實很多，就是不要等它回20，這個不切實際，華航也是一 樣。

剛發現看錯了可惡，我明明是看長榮航，給我跑出長榮的。 繼續等營收公佈。

大概，雖然我還搜尋不到。 假設 5 月營收 80 億，購油成本假設三個月下來 90 億 月份 運價 月營收 eps 油價指數 均匯率 天數 推測 202101 280-300 66.98 0.3914 28.677 31 202102 300-320 58.04 0.4174 28.592 28 202103 300-310 71.76 0.4622 28.639 31 Q1推測83.03億美元 196.78 -0.45 202104 300-310 80.00 0.4726 28.516 30 04月推測30億美元 202105 480-520 0.4722 31 假設至少30億 202106 30 假設至少30億 因為台幣對美元一直在升值，短期內看不到貶值的跡象，這時 就可以先用 28.516 來替代 4-6 的均匯率，數字只可能越低不 會變高。 然後因為 4/29 漲完北美線運價，在華航出包的情況下長榮航 運量只會更爆滿，營收可合理推測只會更增加，這時假設五月 更增加、而六月因故減少好了取平均值 80 億也不過份。 就是簡單想成 Q2 營收推測 240 億，購油成本 90 億.. 這時就可以預估 2021Q2 與 2021Q1 的 eps 差異 差異值為 (240-196.87)x0.0141558 - (90-83.03)x0.0141553 = 0.610539654 - 0.098662441 = 0.511877213 預估 2021Q2 的 eps 為 Q1 的 -0.45 + 0.511877213 = 0.06 所以如果購油成本沒顯著增加(台幣維持升值，油價沒太大變動) ，第二季 eps 很容易就變正，因為營收我還採低估的方式。 或是購油成本就算增加，但是營收 5 月比 4 月更增加，6 月維 持平盤的話，營收應該很容易突破 240 億就能抵消購油成本的增 加，同樣能讓第二季 eps 變正。 變正的意義在於，它會引人暇想，因為 Q4 幾乎可確定會是長榮 航最暴賺的一季，原因在於新的 3架 777 貨機 Q4 到位，而它去 年 Q4 就是賺錢的，那 Q3 只要營運維持高檔(這幾乎可確定，看 現在的四月就知道，幾可確定再來沒所謂的淡季了)，全年 eps 達 到 1 元以上的機率就會提高。 那先不管這些，短期的話到 5/20，如果新聞風向偏多，那長榮航 股價是有可能回測 19~20.x 的，原因在於 80 億是疫情期間營收 最高的一個月，加上華航停飛新聞，光是這兩點就已經有非常多想 像空間。 觀察指標依然不變 1.先測它營收是否符合預期(不僅符合還超出預期!) 2.再測是否與華航收盤價黃金交叉(這個最快5/11達成) 3.然後就是它是否會發酵為520概念股 通過 1 2 3 測點，我幾乎能確定它一定能回到 20 甚至更高。 在這裡先祝福大家買長榮航都能不虧且獲利。