Re: [討論] 綠腦：以前台幣也27過

事實上央行干預匯率是要付出代價的，你還真的以為央行可以不付出代價就操縱匯率？

許嘉棟表示，央行為了促進出口，長期以來慣性透過「穩定匯率」之名，壓抑新台幣兌美元匯價，也導致新台幣的名目有效匯率指數在二○○○年後是一路走跌，一直到一○年後
才止跌回升。「那一段時間，台灣平均的經濟成長率是三．八八％，而代表淨出口的『出超』，就貢獻二．七七％，足足占了三分之二。」許嘉棟如是強調。

他進一步補充，一○年後，央行的「阻升」力道儘管稍緩和，但整體而言，買匯「挺出口」的行動仍持續。在央行長年抑制新台幣匯率的助益下，也導致台灣「淨出口占GDP比重」逐年攀升。

然而，許嘉棟觀察，隨著台灣出超金額的持續擴大，出口拉動經濟成長的邊際效益已然遞減；而這時，長期由匯率政策主導貨幣政策的種種「副作用」，卻開始顯現。

首要的副作用，是政策利率和市場利率的「脫鉤」。許嘉棟表示，央行多年來進場買匯，往往並未伴隨足額的「沖銷」，也就是沒有收回等額的新台幣供給，長期下來，導致市場資金過剩，進而壓低了市場利率，「市場的利率從二○○二年開始，就降到了重貼現率以
下，此後一直維持低檔。」許嘉棟觀察。

至於利率長期偏低的副作用，除了助長房價上漲、惡化所得分配，許嘉棟指出，這也導致資金的大量外流，加劇台灣「金融帳」的赤字。

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不過，許嘉棟略感無奈地表示，央行可能認為「低利率」是件好事，「因為就穩定匯率的角度來說，金融帳赤字的擴大，可以一定程度地緩和新台幣的升值壓力。」此外，在央行追求高額的盈餘繳庫之下，許嘉棟認為，央行也有另一層創造低利環境的誘因，因為，低利率可壓低央行發行定存單的利息支出，進而提高繳庫的金額。

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至於低匯率的副作用，許嘉棟指出，長期偏低的匯率，雖然照顧了出口商，但卻透過「抬高進口物價」的方式，壓抑內需經濟的活力，也損害了一般國民的福祉，甚至近年還引起了美國等一些國家的不滿，指控台灣操縱匯率，涉嫌不公平貿易。

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重整第一步：讓台幣適度升值

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在種種副作用可能扭曲台灣的經濟結構之下，許嘉棟認為，台灣貨幣政策走到今天，是該到了思考「重開機」的時刻。而在他的眼中，央行重新調整的第一步，可從減少買匯、加強沖銷，讓新台幣適度升值開始。

許嘉棟坦言，這樣的作法可能會影響到台灣的淨出口，進而衝擊經濟成長。那麼，可能的解方是什麼？對此，許嘉棟強調，政府應該在「公共支出」上有更多著力，特別是社會福利的支出。

許嘉棟觀察，過去二十年，台灣的政府支出對經濟成長的貢獻可謂「微不足道」，但在「出超救國」的經濟模式難以繼續有效運作的背景下，政府支出理應扮演更重要的角色，「特別是我們的所得分配持續在惡化，這必須要靠著擴大社會福利支出來補救。」許嘉棟強調。

至於政府念茲在茲的盈餘繳庫，許嘉棟感嘆，行政與立法機構應體認到，央行並不是政府的金雞母，「思考如何在合理範圍內，調降盈餘繳庫金額，或許才是政府當前最該做的事。」許嘉棟說。

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笑死，前央行副總裁許嘉棟的話你也敢嘴？你是什麼咖？