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[心得] 明天過後：武漢病毒大流行後的世界

stasis 發表於 2020/4/12 下午11:08:38
看板Stock標題[心得] 明天過後：武漢病毒大流行後的世界作者
stasis
 (流雨風雪)時間推噓76 推:79 噓:3 →:49

別的粉絲團看來的，分享一下。最近Howard Marks跟Ray Dalio的文章演講也都有翻譯
版，有興趣的可以去追。

https://i.imgur.com/QP94oQ2.jpg

想像一下，在武漢病毒大流行得到控制後，世界將會變成什麼樣子？這並不容易做到，尤其當你被關在家裡，苦惱著自己的小公司要怎麼發工資，或者試圖上網買點食物塞滿冰箱的時候。也許更糟糕的是，你或你的家人正在生病。

危機終究會過去，但在彼岸等待我們的，將不會和知道武漢病毒是什麼之前的世界一樣。

這場大流行已經在重塑消費者、企業和政府的行為。過去的前提已經被捨棄，當決策者們花費數兆美元來穩定經濟時，赤字鷹派幾乎沒有發出任何聲音；曾經被認為過於激進的全民醫保和社會安全網，正在得到更多的主流關注；債務變成了詛咒，藥品和醫療用品的關鍵原料短缺，正在考驗著全球多元化發展。

武漢病毒是真正意義上的黑天鵝，它既是不可預測的，也是一個具有巨大後果的事件。黑天鵝決定了歷史，因為只有在這種時候，國家、社會和個人才不得不從根本上改變。它改變了一切，包括國家和市場之間的關係，以及公共財：如醫療和教育的本質。

投資者不會想等著看未來會變成怎樣，他們正試圖弄清楚什麼將是新常態，因為人們形成了新的習慣，比如說全數網購、線上看病甚至拜訪客戶，以及重新評估債務、資本主義和全球化，這類的趨勢將加速。

後武漢病毒世界的可能模樣，已經開始在亞洲浮現。在中國封鎖兩個半月以後，人們開始重新出門。商場的銷售量已經恢復到去年的一半左右，房屋銷售也在反彈；在晚餐或看電影時搶座位可能會變得更難，因為餐廳和電影院會設計成梅花座，以增加社交距離。

而通勤時間可能會變少，因為普遍的在家工作實驗，說服公司讓更多的人遠程辦公，並重新考量他們龐大的原有辦公空間。

當然一切都還很模糊：包括美國什麼時候能解除緊急狀態。武漢病毒的疫苗或治療方法也將改變現狀，全球約有140種實驗性藥物治療和疫苗正在開發中，但疫苗可能需要12到18個月。

在此前，民眾將接受廣泛的測試和監測，政府也需要激勵民眾遵循各種限制。這和準備充分的醫療系統已經幫助德國、韓國和台灣離恢復正常狀態更接近。

不過在人口超過500萬的國家中，美國的檢測率一直是弱點。到目前為止，美國的檢測率落後於香港、西班牙和義大利，僅為0.6%。而美國零星的限制措施，有可能會讓美國出現滾動式爆發，或第二波疫情爆發。

如果沒有測試和追蹤，就必須關閉一切，而市場還沒有考慮到這有多昂貴，我們可能得在谷底更久。

這也會影響民眾的心理。大流行破壞了人們的控制幻覺，觸發了杏仁核，大腦被恐懼刺激，會讓人產生一種高漲的情緒；但如果威脅持續下去，人們的理性思維能力會被壓抑，造成恐慌，進一步的失望和再次崩跌，可能會使情況變得更糟。

只有莽撞的交易員才會雙倍下注；其餘的人可能會在第一次大跌時表現得興奮，但出現意料之外的崩跌時，那才是真正的恐慌時刻。我們會變得非常保守。

未來保守主義可能會是普遍的主題，因為消費者、企業和政府會因為大流行重新調整。下面是它可能的表現形式：

消費者

消費者的表現如何，將決定經濟復甦的範圍。在20世紀30年代的大蕭條之後，個人儲蓄率從幾乎一無所有，飆升至創紀錄的28%，因為大蕭條時期的一代人專注於未雨綢繆。這場大蕭條帶來的衝擊，再加上市場下跌和失業，可能會推動消費者增加儲蓄，包括那些仍在工作的人。

美國的早期數據顯示，消費者已經在縮減開支。根據最新數據顯示，在所有因危機而面臨收入減少的人中，約40%的人正在減少支出，甚至連必需品的支出也在減少。在本周發布的另一項調查中，超過一半以上的受訪者已經勘使動用儲蓄或應急基金，63%的受訪者擔心錢用完。

儘管如此，人們最期待的是再次外出用餐。
信任也將在他們花錢的地方發揮重要作用用。現在，人們正在期待同行和企業提供領導力和可見的解決方案。這可以通過各種形式來實現：包括那些已經站出來幫助社區或工人的公司，或者採取明顯的措施來保護消費者的安全，比如在雜貨店的收銀臺上清洗購物車和設置防護罩。

對各種通路的投資，讓公司與客戶能在線上和線下互動也有幫助。例如，NIKE在中國市場上的業績已經提前復甦，通過保持門店的清潔，並通過其APP聯繫顧客，向顧客宣傳健身知識，而不僅僅是向他們銷售運動鞋，對公司的發展大有幫助。

另一個例子是奢侈品品牌LVMH，該公司在購物者逛店時向顧客發放白手套，並讓售貨員戴著時髦的口罩。

這場流行病使人們養成了新的習慣，因為人們被迫在網上購物。不僅僅是青少年，老年人也開始在網上社交。人們開始在家工作，與客戶、業務夥伴和客戶打交道，這有可能徹底改變工作場所，並重新評估商務旅行的無處不在。

這代表5G、無線技術和雲計算等基礎設施相關的長期機會，如網路設備和鐵塔公司，其估值具有吸引力；網路安全類公司也應該更容易抵禦支出削減。

但商業地產和旅遊業可能會受到傷害，因為公司會重新評估他們需要多少辦公空間，並將商務旅行換成視訊會議。進一步傷害旅遊行業的是休閒活動的可能轉變，因為人們選擇留在當地，以避免旅行限制的麻煩，或可能對外國人產生的反彈。

自2月份以來，全球範圍內的航班數量下降了70%，而美國的酒店房間的入住率僅有20%。目前還不清楚限制放寬後會有多大程度的復甦，但需求的降低會迫使航空公司、娛樂場所和餐館減少稼動率。

這可能會使休閒消費變得更加昂貴，而占美國國內生產總值2/3的服務業也會因此受衝擊，如果服務得人數只有一半，就需要提高服務的價格。當然服務會以不同的形式呈現，例如更少的員工。

企業

看到業務的蒸發，會讓企業重新考慮自己的雨天資金。取得多年的廉價債務後，企業很可能會青睞於更多的現金。

就像在一次交通事故中，你會想起不負責任的駕駛，企業也會思考他們的運營和企業槓桿率，並開始意識到企業的資產負債表和復原力，與盈利能力一樣重要。

強者可能會變得更強，因為穩健的資產負債表和定位，讓他們在較弱的競爭對手退出，或現金緊張而無法創新的情況下，搶占市場份額，提高盈利能力。

這場大流行給企業帶來了巨大的營運挑戰，由於供應鏈距離較遠，企業無法獲得關鍵零組件。中國的勞動力成本上升和貿易戰已經迫使企業重新調整供應鏈，而且這種情況還將進一步加劇。

高管們現在正在談論區域化和中心化，在一個地區生產商品，而不是全球化。隨著企業將更多的生產遷回勞動力年齡較大的北美，自動化、機器人和數位公司的股票將有更多催化劑，這些公司可以使製造商更有效率。

這也會給企業帶來政治和社會方面的壓力，因為這種流行病在國內凸顯了不平等。在小企業工作的低薪工人中，學歷低於高中的低薪工人是第一批失去工作的，這些職位通常缺乏帶薪休假或退休福利。

這場危機所顯示的是，我們的經濟非常強大，但我們的社會結構和勞動力並不強大，社會和經濟都有一種自我修正的方式。問題是它是否會變得更加平衡。

這場大流行病可能會加速推動企業將關注點從股東擴大到社區和員工，如果企業接受政府救助，對企業如何向員工支付薪酬，以及是否削減高管薪酬或回購等方面的審查也會增加。

這場危機可能是重新定義資本主義的轉折點，使其更加注重包容性增長，就像大蕭條時期的情況一樣。在大蕭條期間，看到老年人無家可歸和貧困，導致了社會保險的建立，現在社會保險已經成為大多數退休人員的主要收入來源。

這場危機可能會帶來類似的壓力，要求提供醫療服務和帶薪病假，以及更廣泛地重塑醫療體系。這些都需要在下屆選舉中得到解決，政治給投資者帶來了另一個層面的不確定性。

政府

在這場大流行病中，各國政府已經採取了一個又一個前所未有的舉措。印度已經將13億人全面封鎖了三周，而美國96%的人口都受到了某種限制。其他國家在幾乎沒有任何反對聲量的狀況下，就關閉了邊境。

全球政策制定者已經打開了他們的錢包，並向經濟注入了數兆美元的資金，其中可能包括美國的基礎設施法案，或向小企業和其他國家提供更多的援助。到目前為止，美國的貨幣和財政刺激措施相當於GDP的四分之一以上。然而，即便是赤字觀察家們也沒有多少抱怨，他們注意到了低利率，並稱支出是避免危機的必要手段。

這些支出聽起來很像現代貨幣理論，或稱MMT，許多經濟學家幾個月來一直在爭論：這不是健全的長期經濟政策，但現在沒有人在乎，尤其是在大選僅剩7個月的情況下，政客們更不會在乎。

對監管的看法也在發生變化。在經歷了近年來的放鬆監管狂潮，支撐了市場的發展之後，這場大流行可能會迎來一波監管熱潮，這可能包括在長期護理機構發生死亡事件後，增加養老院的安全措施，更好地準備醫療系統，以及進一步減少對中國和其他國家在戰略物資上的依賴，包括藥品和醫療用品。

如果各國建立壁壘，進行指責遊戲，而不是共同應對這種不受國界限制的流行病，那麼這場大流行病可能會比貿易戰更能破壞全球化，現在還不清楚會走向什麼局面。這些潛在的變化，會影響到市場預期和投資者的情緒，憂慮的部分原因，是缺乏過去的案例。

有人研究14世紀以來的15次大流行病和武裝衝突，發現大流行病的主要後遺症持續了約40年，實際收益率「大幅壓低」，而戰爭的後果對經濟影響不大，這可能是因為大流行病後，人們轉向了更多的預防性儲蓄。

投資者仍有金融危機帶來的傷痕。家庭擁有股票的比例從2007年的62%下降到2016年的51%，就在金融危機之前。這個份額在過去三年裡才開始上升，2019年達到55%。再加上企業行為帶來的變化和政府監管的可能性，估值可能需要重新思考。

美國企業和民眾一樣，會用更低的槓桿來經營，這意味著市場會以更低的市盈率進行交易。往好的方面想，許多投資者已經經歷了網路泡沫、911事件、金融海嘯和這次大流行的考驗，這讓我們有了更理性的投資者。

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fallinlove1504/12 23:11聽說有個東西叫西班牙流感 當他發生後幾十年 美國

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fallinlove1504/12 23:11變得怎樣大家也不是沒看到對吧

噓

shenru 04/12 23:12你知道塔雷伯說這不是黑天鵝嗎？還是黑天鵝你定義

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shenru 04/12 23:12的

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ProjectDK 04/12 23:13沒有預防動作所以他還是黑天鵝

推

Levisyap 04/12 23:13麥大優質好文大推

推

rongyaya 04/12 23:16麥大欸

推

Feynman5566 04/12 23:16先推再看

推

zesonpso 04/12 23:18麥大 放空時候 記得叫我一下

推

SheLoBDenI 04/12 23:20商辦看跌

推

nnnnnnn 04/12 23:22A AZ麥大還是會持續買進低本益比的個股嗎？
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castjane 04/12 23:22美國確診比中國多太多 怎麼可能檢驗率低

推

summerleaves04/12 23:22優文推

推

icedog122 04/12 23:23所以即使疫情過後美國人也會開始預防性儲蓄減少消費

推

hirorei 04/12 23:23麥麥就是推

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icedog122 04/12 23:23這對美股很不利啊...

推

j5163124 04/12 23:24臺灣人都平常儲蓄，然後疫情領出來買股，剛好相反

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KimJongUn 04/12 23:25更低的槓桿？嗯 非常的懷疑

推

xo7796 04/12 23:25要大賣空了嗎？

推

cuteSquirrel04/12 23:26推麥麥

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abyssa1 04/12 23:28台灣大媽超前部署現金部位等股災撿骨啊

推

eknbz 04/12 23:29推 不過我對低槓桿低PER存疑啦

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abyssa1 04/12 23:30其他條件沒動的話降槓桿合理 不過又降利率鼓勵槓桿

推

Ethical 04/12 23:31麥大推

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KimJongUn 04/12 23:31要花兒街降低槓桿 得要再來次bear stern 雷曼

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KimJongUn 04/12 23:31嘿嘿 不然 不可能

推

pushstut 04/12 23:32Push 完麥克風再來看文! !

推

Zaqjim 04/12 23:34推

推

stlinman 04/12 23:36推!

推

jpypty 04/12 23:37推推麥大

推

globekiller 04/12 23:38現在大爆彈就大家以為疫情會過去 消費行為會全復甦

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globekiller 04/12 23:38但真的嗎QQ

推

ree9856 04/12 23:48好文！

推

weichang921 04/12 23:50在車上的都希望是v轉 不在車上或放空的覺得是L, 只

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weichang921 04/12 23:50能等日後驗證了

推

popolili 04/12 23:51推

推

kshs301 04/12 23:52有人要節錄重點嘛

推

a80274 04/12 23:53西班牙流感時剛好在大戰，不重視隔離之類的放推，

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a80274 04/12 23:53所以沒影響到經濟，但是會死超多人

推

syterol 04/12 23:57疫情持續好幾年才會有新常態吧，若像SARS一樣被消

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syterol 04/12 23:57滅，世界幾個月就回到去年樣貌，捷運也沒人戴口罩
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syterol 04/12 23:57了

推

a80274 04/13 00:00突然來這種黑天鵝，讓槓桿開太大的同行都爆了，這

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a80274 04/13 00:00時會因爲借的資金成本比較低就開槓桿嗎？ 文章邏輯

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a80274 04/13 00:00很清晰了....

推

sam197665 04/13 00:05推

推

j68345517 04/13 00:12推

推

kevin126 04/13 00:12快重壓垃圾債，fed掛保證不會倒，還買企業優質債。

推

jeromeshih 04/13 00:15推

推

i815432 04/13 00:16推

推

popmentos 04/13 00:21川普宣布:美國人全民健保 民主黨:Errrr

推

cosmite 04/13 00:22優文推

推

utn875 04/13 00:22謝分享觀點

推

eagerlover 04/13 00:22好文推

推

BleuSaphir 04/13 00:33推

推

tc1229 04/13 00:34推

推

djyunjie 04/13 00:34資金行情下怎麼會有更理性的投資人 真怪的結論

推

andbu558 04/13 00:39有啦！促成任意門誕生 航空業倒閉

推

sidneys 04/13 00:42他是說投資者有經驗 不是資金行情

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frank01 04/13 00:42這文的所有論點都建立在這疫情會一直持續下去, 但

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frank01 04/13 00:42天知道？ 搞不好3個月後全世界就馬照跑,舞照跳

推

wtw2009 04/13 00:44好文～推

推

andy79323 04/13 00:47推

→

gibbs1286 04/13 00:50??高槓桿的有大量倒閉或出事嗎? 不是都被保下來了

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gibbs1286 04/13 00:51那未來為什麼要降低槓桿?反正政府會救啊

推

Lowpapa 04/13 00:53結論： 一定崩

推

rtg3366587 04/13 00:55感謝資訊分享

推

nekomansion 04/13 01:00美國單日檢驗能量已經拉高到將近十萬，目前累積檢

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nekomansion 04/13 01:00驗268.8萬人次 https://covidtracking.com/data
推

yamiyodare 04/13 01:04西班牙流感突變三波後自行消失 武漢病毒要看天意了

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yamiyodare 04/13 01:06像天花這種病毒跟人類共存幾千年 AIDS 也還消滅不了
推

iloserSD 04/13 01:06推

推

do4world 04/13 01:10推

→

pinkg023 04/13 01:12檢測陽性率將近20%，暴力解封蠻危險的

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nrxadsl 04/13 01:16從吹口哨壯膽，變成唱歌壯膽演，現在空軍開始寫劇本

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nrxadsl 04/13 01:16壯膽了

噓

soyghcg 04/13 01:22流感是大流行後變威力減弱常態化

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soyghcg 04/13 01:23但從人性考量封城結束後三個月絕對是報復性消費

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soyghcg 04/13 01:23被壓抑這麼久當然要先爽一波

推

houjay 04/13 01:24的確改變很多，至少國際企業的蛋不會放一個籃子了

推

jammy50605 04/13 01:24推

推

LieTo 04/13 01:28+

推

soyghcg 04/13 01:31然後一堆專家 說會流感常態化 往高傳染低致死方向走

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matlab1106 04/13 01:32報復性消費? 以為在家錢就會從天上掉下來?

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soyghcg 04/13 01:32但話只講一半 那是大流行後 大流行期間完全不可預測

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soyghcg 04/13 01:331918大流感 第二波才是高潮狂點致死率

推

jerrylin 04/13 01:34四個字可以總結 強者恆強

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jerrylin 04/13 01:35各國政府選擇救哪些企業會決定未來的國力強弱

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jerrylin 04/13 01:35台灣選擇救最廢的觀光業 只能ㄎㄎ了

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soyghcg 04/13 01:36第二波還是發生在夏天(病毒不只點致死可能還點耐熱

推

a887563 04/13 01:43看成明天過後武漢病毒大流行

推

perytech 04/13 01:50好文推

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aloness 04/13 01:53想太多，光是跟八小時時差的歐洲開視訊會議就快整

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aloness 04/13 01:53死人了…

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aloness 04/13 01:53買方是歐洲，東亞這邊就是自動加班到12點

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aloness 04/13 01:54買方是亞洲，問歐洲那邊要不要半夜12點準時開會到

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aloness 04/13 01:54天亮

推

qqq5890003 04/13 02:08推

推

silver5566 04/13 02:18這波流感肯定會改變些什麼..以往多餘的支出都會顯現

推

iam30719 04/13 02:20超多細節 卡位 明天看

推

ALENDA 04/13 02:37謝謝分享，如果公司主要經營客戶在歐洲，為什麼不能

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ALENDA 04/13 02:37調整員工上班時間

推

ridges 04/13 03:55推

推

hcout 04/13 04:28思考一下，武漢肺炎如何影響之後3年的生活

推

ray12121313 04/13 04:57卡

噓

chousirbuy 04/13 05:11只有50%的機會猜對,何必浪費時間去猜

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bitlife 04/13 06:28原文作者應該是美國人? 翻譯者感覺是香港人?

推

asole 04/13 06:56不認為實際收益率會因為武漢肺炎拉低超過1年

推

CIIIO 04/13 07:40推多方分析

推

thxlose17 04/13 07:48讚

推

Jimmy030489 04/13 08:15美國還是不會特地儲蓄吧 東方則沒差

推

rufugy 04/13 08:24這次真的被中國搞了

推

vodkalime60704/13 08:28電影院?還有人會去拍電影嗎XD

推

loking 04/13 08:59覺得疫苗一出就結束了吧

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doro312 04/13 10:29請問文章來源是？

推

wei9898 04/13 10:39推

推

birdane32 04/13 11:04不會 ，因為大部分的人不是聰明人，或是能負擔轉換

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birdane32 04/13 11:04成本。絕對是遺忘然後照原樣過日子的多

推

billionaire 04/13 11:12高手

推

awss1971 04/13 11:41預測是避免不了(人性),但預測準不準不是重點,重要

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awss1971 04/13 11:41的是投資人原本計畫策略及可行性,要不每天上來看完

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awss1971 04/13 11:41股版文章,忽多忽空,精神錯亂外加損失慘重

推

thxlose17 04/13 13:33看了好幾遍

推

neimad 04/13 14:04推

→

wheateardoll04/13 14:08真的是往MMT去了

推

dream1517 04/13 14:53推

推

kyova 04/13 17:22人家就說是別的粉絲團看來的，幹嘛針對發文者...

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kyova 04/13 17:22很多論點我也不認同阿，但並非完全沒有可參考性...

推

lovecutes 04/17 08:27這篇就Barrons的cover 標明下出處吧

推

mantislin 04/21 12:51推！對家庭而言雨天儲蓄方案很重要，現氛圍開源困

→

mantislin 04/21 12:51難下最簡單就是節流。
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