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Re: [請益] 其實很多大公司都是非投資等級債?(高收債快速投資指南)

看板Stock標題Re: [請益] 其實很多大公司都是非投資等級債?(高收債快速投資指南)作者
CaLawrence
(CaLawrence)
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想講的東西太多直接寫一篇文章,本來想簡單寫,但越寫越長

https://pigeonfinance.blog/2024/08/28/hy/

建議可以點網站,這次圖很多。

PTT版面真的很難改


高收益債簡易投資指南

  高收益債指的是那些低於「BBB-」級的債券,也被稱為「垃圾級」、「投機級」、「非投資等級」債。透過追蹤高收益債的指數ETF,加上一些券商的數據,我們可以觀察高益債的實際報酬與風險樣貌。

報酬

  HYG是最有代表性的高收益債指數基金之一,自2009年成立,截至2024/08/26,年化報酬率為6.77%。而同時間,代表性的公司債基金LQD為4.89%;長天期公司債TLT則為
2.55%。

  與其他債券資產ETF相比,高收益債總報酬組成以債息為主,過去十多年,HYG雖然因為相對較高的違約率而使價格下跌,不過在豐沛的債息挹注下,依舊取得債券類資產中相對更高的總報酬。
2007/4/11-2024/8/23 總報酬 價格變動 債息收益 Duration
HYG(高收益債) 126.24% -23.91% 150.15% 3.08
TLT(長天期國債) 107.01% 5.50% 101.51% 9.12
LQD(公司債) 88.74% 12.61% 76.13% 17.23

  2024/8/28高收益債的信用利差是315bps,現在配置高收益債,會比同樣天期的國債多約315bps的收益,相當於6.8%的殖利率。(高收益債指數的平均到期日約為4年)
  這個殖利率尚未扣除投資費用以及違約損失,實際上的報酬率會低於這個數字。

風險

  既然給了更高的報酬,那風險是不是也會比較高?

  那就得看你問的是什麼風險。若是指信用風險的話確實如此,一般認為美國國債沒有信用風險,而公司債信評越低,信用風險、違約機率則越高。
  近期最嚴重的違約年度發生在2009。CCC債券債違約率為21.29%,但投資級僅不到1%。

  不過要留意的是,以上的違約率,都是債券違約當下的信評。即便你買的是投資等級債券,如果發行人的債信不斷惡化,依舊有可能降為高收益債。
  許多發生在高收益債的違約,原本也是投資等級的公司。即便買的是最高級別AAA的公司,依舊有可能在持有多年之後遇到違約事件。不過還有一點差異是,違約的AAA債券在違約前平均存續了十八年,但CCC債券僅正常付息兩年。

  除了信用風險,我們來看另外一個債券投資的風險,利率風險。在過去利率上行的幾年,若單純看價格的波動,在HYG、TLT、LQD之中,沒有信用風險的長天期國債反而是漲跌波動最大的資產類別。duration更小的高收益債,抵禦利率上行的能力反而更好。(因為利率上行而產生的違約依舊屬於信用風險。)
  但高收益債在利率下行階段,受惠的幅度也會比較小。

  如果信用風險、信用風險都不想承擔,也可以買進短天期的公債,相關的ETF包含
VGSH、SHV。


違約率與回收率

  高收益債的違約率,過去二十年的平均違約率大概是3.68%。近五年有所改善,違約率下降到2.7%,但有趣的是,改善主要集中在BB、B級的發行人,但信評更次的CCC級發行人反而比以往更加惡化。

  另外,即便發生了違約事件也不代表投入完全歸零。根據Bofa的調查,指數中發生違約時,BB級別的投資人依舊可以收回71%左右的投入本金。這邊收回的本金是指違約前 1個月違約證券的平均價格。
  也就是說,如果買進BB級債券,一個月後馬上違約,預期違約損失是28%。

  某些情況下,如果價格買得夠便宜,甚至公司發生違約時,投資人的報酬還比正常還本付息來的更高。有些基金專門投資這類的不良債權,但這樣的策略需要很強的調查能力與法規背景,像是霍華馬克思的橡樹資本,就是投資不良債權的業界翹楚。


發行人都是信用風險很高的垃圾公司嗎?
 
 評估債信狀況的其中一個指標是利息保障倍數,即利息成本/稅前息前利潤,越高表示償債能力越好。

  若看這個指標,投資等級與高收益債的債信依舊還是有很大的差距。但對高收益債投資人來說,高收益債自2011年來大致保持向上格局,若接下來聯準會開始降息,這個指標預計還有改善的空間。
  發行人之中,也不乏一些高知名度的公司,像是TSLA、Uber也都曾是高收益債的發行人。有一些公司原先屬於投資等級債,但因為總體環境或短期事件而被降評,像是疫情期間,福特、西方石油等頗具規模的公司都被降為高收益債。
  順帶一提,若不談持有期間單純討論信用風險,屬於無效討論,福特的債信狀況肯定比微軟更好。但我認為,半年內福特違約的機率,應該小於三十年內微軟違約的機率。



選擇高收益債ETF還是直債?

雖然投資人可能更加青睞能夠還本的直債,但我會認為買進ETF會是比較好的投資方式。首先,ETF可以輕易的分散風險。與投資股票可能買對一間而大賺不同,投資債券時,看對了也僅僅是順利收回本金與利息而已,但違約時的損失卻依舊很高,集中度提高的收益與風險並不相當。
再來,真正遇到風險事件的時候,雖然會有保管銀行協助,但個人購買直債大概率沒有足夠的能力與時間處理相關的事宜。舉例來說,如果波音的債券違約了,我不認為散戶投資人有能力處分波音的飛機。
另外還要考慮流動性的問題。在買賣時,高收益債可能無法在公允價格成交,買進時必須付出流動性溢價,賣出時則有折價。但如果買賣ETF,交易成本可能小到可以忽略。
雖然經理人在管理債券時,淨值依舊會因為買賣價差而有所減損,但他們的資金規模與議價能力,遠非一般散戶投資人能夠比擬。

選擇哪一個ETF?


市值型ETF來說,比起HYG,我會更喜歡iShares發行的另外一檔USHY,因為更低的管理費用與追蹤績效。這也讓過去五年USHY的績效勝過HYG,而USHY也是目前規模最大的高收益債ETF。(只比五年是因為USHY僅成立五年)

在這邊另外介紹一個我很喜歡的策略型ETF種類,Fallen Angel fund,以規模較大的ANGL舉例。ANGL追蹤Ice US Fallen Angel High Yield Index,專買那些原先列在投資等級但被降評的公司,像是Under Armour,幾年前的福特與西方石油;或雖由投資級公司發行,但償付順位較差,或有一些特殊條款的債,像是Vodafone次順位債、銀行的AT1。
管理費為0.25%,略高於USHY,但績效不僅長期領先,且擁有更高的平均信評。BB級債券在ANGL的組合中佔比達到84%,而USHY與HYG為50%。

對台灣投資人來說,還要留意投資美國ETF預扣30%的稅務成本,USHY、HYG、ANGL投資在美國的比例約為80%,根據美國的稅法,ETF分配的股利,若屬於美國境內的利息,是可以退稅的。

也就是說預扣的30%稅金,預期能收回80%,依現在約6%的ETF股利率計算,投資人要額外付出的稅務成本約為6%*30%*(1-0.8)=0.36%。

高收益債當然有其風險,但也提供了較高的收益作為補償,絕非「垃圾」。只要掌握其特性,依舊可以將其視為資產配置的一環。

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※ PTT 留言評論
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 220.134.254.1 (臺灣)
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ldzaqn 08/28 19:44先推再看

addy7533967 08/28 19:47推推

mike0608 08/28 19:48非投等沒有不好,只是很多非投等ETF或是基金都跟投

mike0608 08/28 19:48等債拉不開太大的報酬差距

mike0608 08/28 19:49而且金融海嘯的歷史讓大家覺得可怕吧,要不然如果穩

mike0608 08/28 19:49定來說,報酬是一定會比較高

Oalnenya 08/28 20:02

a281393 08/28 20:03推推

stocktonty 08/28 20:11這才是真的有價值的討論 不是什麼降息1%賺20%的

LierX 08/28 20:12

※ 編輯: CaLawrence (220.134.254.1 臺灣), 08/28/2024 20:15:58

andre9 08/28 20:15

sivachow 08/28 20:17謝謝分享

j0588 08/28 20:18蠻不錯的資訊

j0588 08/28 20:18但國內發行較久的00710B,自2022年10月以來,不僅沒

j0588 08/28 20:18怎麼跌反而還上漲,而債息卻比投等債還差,為什麼會

j0588 08/28 20:18這樣?

LINPINPARK 08/28 20:19推 橡樹資本居然因為中國蘇寧集團違約,變成義大利

LINPINPARK 08/28 20:19足球聯賽國際米蘭的持有人

lcy317 08/28 20:22這篇專業

ohkzq3w2 08/28 20:28

shimax 08/28 20:44謝謝大大熱心分享

darkangel11908/28 21:12超酷 給推

syuechih 08/28 21:41公司債直接買直債比較好

bonbon78985208/28 21:54感謝分享

Ccsteeker 08/28 22:07認真分享

marke18 08/28 23:13謝謝分享~

fmp1234 08/29 07:56學習了

SEXrio 08/29 12:53真正意義上的高股息

formos 08/29 13:51感謝說明~

bluemyself 08/29 15:25推推大大用心分析,剛好最近有買00953B

CaLawrence 08/29 15:58復華那一檔追蹤的指數跟HYG ushy都不太一樣 看起來

CaLawrence 08/29 15:58是買特別短的券 細節我沒特別研究就不亂說了

lanew999 08/29 17:39跟大大的想法差不多,我也是覺得債券買ETF會更好

lanew999 08/29 17:41所以小買幾張00953B,長期放著領一些配息

ffaarr 08/30 09:14如果能買英股的話是可以用xuhy,因為不會被扣稅,成

ffaarr 08/30 09:15本會更低於ushy,當然ushy已經成本很低了,後來spdr

ffaarr 08/30 09:15又把sphy費用降更低,但目前規模還沒這麼大。